主题：中国银行：贷款规模迅速扩展，资产质量相对稳定

业绩负增长的主要原因是息差收窄导致的净利息收入下降以及非息收入的下降。季报披露的净息差2.14％，同比下降63 个基点（23％），环比下降约45 个基点，净利息收入由08 年同期的408 亿元降至368亿元（下降9.4％）。公司全部贷款相比年初增长15.5％，得益于信贷政策的宽松以及其基础设施贷款上的优势，公司内地人民币贷款相比年初增5694 亿元（24％）。

　　非息收入从08 年同期的170.5 亿元下降至136.8 亿元（-19.5%）。其中手续费及佣金收入下降5.57 亿元，国际结算、代理以及结售汇由于经济的原因同比下降，但咨询费有所增长。其他非息收入下降27.96亿元，投资收益减少额（67 亿元，主要是衍生金融工具的投资收益减少）与汇兑损失减少额（61 亿元）基本抵消，保费收入下降导致其他业务收入减少25 亿元。

　　贷款质量表现好于同类大型银行。1 季度不良贷款保持双降，不良贷款余额下降23.63 亿元，不良贷款率由年初的2.65％下降至2.24％（41个基点），按照拨备余额推算的核销额在27 亿元左右，加回核销后的年化不良贷款净形成率为0.04％，贷款质量表现较稳定。

　　拨备覆盖率上升至126.47%。公司1 季度计提27.8 亿元的贷款减值拨备，年化信贷成本为0.31％，拨备覆盖率仍旧低于130％。1 季度公司继续为外币债券计提了30 亿元的减值拨备。公司次级住房贷款相关债券的计提拨备率低于同业，预计未来还会继续计提一定的减值准备。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司09-11 年EPS 为0.26、0.30 元、0.44 元，目前其09 年动态PE、PB 分别为12.8X 与1.6X，维持“中性”投资评级。


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