主题：招商银行：经营业务全面升级

投资要点：

公司2007年净利润为152.43亿元，较上年同期提高124.3%。其中营业净收入增长65.3%，拨备前利润增长77.0%。利息业务对营业收入的贡献比为83%，较上年下降4个百分点，中间业务收入占比则达到15.7%，较上年提高5.6个百分点。中间业务收入的强劲增长不仅降低了净利息收入在营业收入中的占比，也成为拉升营业净收入增长的动力。公司降低拨备的计提水平也是盈利增长的主要动力来源。

针对公司年报所披露的信息，我们认为最大的看点在于：公司中间业务的强劲增长。

中间业务收入强劲增长。

资金来源稳定，资金成本可控。公司通过同业业务部分对冲了客户存款付息成本的上升，较好地控制了付息负债成本。

公司不良贷款额和不良贷款率“双降”。至07年末，公司不良贷款额103.94亿元，较上年减少16.12亿元；不良贷款率为1.54%，较上年降低0.58个百分点。从贷款分类来看，正常类贷款比重相对稳定，关注类贷款占比略有上升，次级、可疑类贷款占比稳定。贷款逾期情况显示，公司贷款质量趋于改善。不良贷款的行业分布显示，除交通运输和信用卡贷款不良率略有上升外，其他行业贷款不良率均呈下降趋势。

整体经营风险下降。主要体现在以下方面：（1）通过对贷款期限结构的管理，控制了期限错配风险；（2）通过对债券资产组合的管理，降低了利率风险；（3）贷款资产质量稳定，信用风险控制良好。

维持“推荐”的投资评级。我们认为公司各项风险控制良好，盈利增长强劲，维持“推荐”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。