主题：上海汽车：2008年 困难较多的一年

事项：公司3月27日公布年报：2007年共销售汽车169万辆，同比增长25.8%。营业收入1043.84亿元，实现净利润46.34亿元。每股收益0.708元，每股净资产5.71元。净资产收益率为13%。拟每10股派现金2.1元。

一、公司本部及子公司经营情况分析。公司2007年共销售汽车169万辆，同比增长25.8%。营业收入1043.84亿元，实现净利润46.34亿元。

公司净利润主要来自对联营及合资公司的收益贡献，据报表显示，07年公司投资净收益为65.78亿元，其中联营及合资公司贡献投资收益45.54亿元，投资收益中的20.24亿元主要为金融资产投资收益。

近3年公司销售费用率、财务费用率增长明显，公司发展自主品牌伊始，产销未上规模是导致销售费用及财务费用率高企的主要原因。

1、上海大众产能利用充分上海大众07年共销售整车456424辆，同比增长30.75%，07年销售收入511.37亿元，单车均价为11.2万元。

按照上海大众的计划，08年小改款桑塔纳3000GP4和Model Y的总产量将达到14万辆，上海大众原有车型产能利用充分。如果新车型推出顺利，08年上海大众整车销量可达到59万辆。

最新统计显示，08年上海大众开局良好，前两月同比增速高达34.38%。

2、上海通用上海通用07年共销售整车495405辆，同比增长21.98%，07年销售收入646.07万元，单车均价为13.04万元。

上海通用汽车拥有 浦东金桥、烟台东岳、沈阳北盛三大生产基地，共4个整车生产厂、2个动力总成厂，年总产能可达60万辆整车、10万台自动变速箱和57.5万台发动机。

08年前2月公司销量增速同比增速有所下滑，主要受中高端车型销量下滑影响。今年别克没有扩产及推新计划，我们预计其产能利用率将有所提升，08年有望达到60万辆整车销量。

3、上汽本部：荣威销量低迷致使本部亏损加大 上海汽车自主品牌自上市以来销量逐步走低，从最开始上市的月销两千多台到08年2月的销量不足300台。

根据母公司利润表，本部07年亏损17.83亿元以上。07年本部总成本74.72亿元，其中营业成本44.12亿元，期间费用高达28亿元，比去年增加21.5亿元，期间费用率接近50%。

本部分产品看：

零部件业务发展平稳，2007年盈利水平稳定，毛利率为14.48%。

荣威的毛利率为29.92%，我们认为车型定位中高端导致毛利率较高，但是过低销量导致期间费用率高企，严重影响本部盈利。

2008年前2月，荣威销量继续下滑，预计本部状况短期内很难有好转，受发展自主品牌的拖累，本部08年将继续亏损，短期很难盈利。

4、上汽通用五菱发展平稳上汽通用五菱销量稳定，07全年销售整车接近50万辆，同比增长21.59%。从2008年前2月销量来看，交叉型车有下滑趋势，但是我们暂不对全年形势下结论。

二、08年销量及盈利预测公司预计08年汽车行业整体增速有望在10%以上，公司计划08年完成销售整车190万辆以上，实现营业收入超过1191亿元的目标，营业成本1024亿元。根据公司计划,08年将继续投入一系列新项目，自主品牌项目拟投入73.52亿元。

我们认为公司08年鲜有亮点：

钢材石油涨价对公司造成一定冲击，尤其是对交叉型乘用车和中低档车型。

公司今年新车型较少，原有部分车型销量下滑，08年业绩难有大起色。

自主品牌销量低迷，投入巨大，将在相当长一段时间内拖累公司业绩。

2、投资建议：我们判断公司本部将持续处于产销规模提升慢、费用率高而造成的亏损状态。与此同时2008年合资公司新车型较少，另外证券市场的不确定性造成投资收益将大幅减少，2008年将是公司较为困难的一年。我们期待公司2009年在新平台、新车型带动下，销量与利润恢复增加。

根据我们的盈利预测，预计上海汽车2008、2009年公司每股收益为0.72元、0.9元，同比增长分别为1.78%、25%。

作为我国规模最大的汽车上市公司，我们认为上海汽车长期来看将受益于我国汽车消费的崛起和国际汽车巨头在中国的布局。但近几年公司在建工程、投建项目众多，发展自主品牌给公司带来前所未遇的压力。目前上海汽车股价13.88元，对应08、09年市盈率为19.2倍、15.4倍，价格相对低估，维持其评级为“推荐”。


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