主题：汽车行业：内燃机专题 关注长期成长潜力

主要观点：


　　内燃机行业以汽车内燃机为主

内燃机行业近10年年均复合增速为13.5%，高于同期GDP增速。汽车内燃机销量占内燃机行业的15.2%，但按功率计算则占比高达75%，是内燃机行业最重要的子行业。摩托车内燃机销量占比高达47.4%，但按功率计算占比仅10%。工程机械、船舶和农机等用途的其余内燃机占比较小。

　　汽车内燃机行业长期发展潜力更大

汽车内燃机与汽车整车增速密切相关，近10年年均复合增速高达19.1%，较内燃机行业平均增速高出5.6个百分点。未来10年内，虽然新能源发动机逐步渗入，但考虑到出口因素，汽车内燃机有望保持与汽车行业基本同步的增速，年均复合增长率预计在15%-20%之间。根据汽车内燃机行业格局和国外发展现状，预计独立柴油机公司发展潜力更大，独立汽油机公司市场份额将逐步降低。因此，实力较强的独立汽车柴油机公司更具长期投资价值。

　　摩托车内燃机等其余子行业增速较低

国内摩托车内燃机行业近10年年均复合增速为12.5%，略低于行业平均水平。但近年出口市场增速较快，出口占比不断升高，因此出口占比较大的摩托车内燃机公司将存在更多机会。包括工程机械、船舶和农机等其余内燃机行业销量增速更低，投资机会相对较少。

　　投资建议：

　　综合行业背景和公司质地，建议关注潍柴动力、云内动力和宗申动力。

　　给予潍柴动力“超强大市”评级，09年收入受四万亿投资拉动有望超出预期，毛利率因为原材料价格降低复苏概率较大，业绩复苏确定性较强。

　　给予云内动力“跑赢大市”评级，公司传统业务受“汽车下乡”政策推动，有望随行业较快复苏，轿柴新业务发展潜力巨大，业绩存在向上弹性。

　　给予宗申动力“跑赢大市”评级，摩托车业务受“摩托车下乡”政策推动有望超出预期，管理能力强，成长稳健，长期看好公司出口业务和内燃机相关业务的扩展。


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08年汽车行业盈利水平大起大落。08年上半年，汽车及零部件行业下游需求旺盛，行业维持较高的景气程度。08年下半年，行业景气程度迅速下降，尤其是08年4季度，行业景气程度跌至历史低点，全行业来自上半年的利润大约占70%左右。从08年全年的情况看，汽车类上市公司的盈利水平显著下降，主要体现在产品销量增速显著下降，市场竞争加剧拖累产品售价下滑，同时原材料的价格水平同比上升幅度较大，产品销售毛利水平显著下滑，投资收益大幅度缩水，资产减值损失加大。其中，08年4季度多数汽车类上市公司业绩出现亏损，是拖累08年整体业绩下滑的重要原因。


09年1季度汽车行业主营业务盈利水平环比显著提高。09年1季度，汽车整车类上市公司的盈利状况明显好转。尽管多数企业盈利水平同比依然大幅度下滑，但是除了客车企业之外，多数整车类上市公司的销售收入环比08年4季度均出现较大幅度的增长，销售毛利率显著上升，期间费用水平显著下降，盈利水平环比增长幅度非常大。而对于零部件企业而言，由于整车企业产品去库存化以及订单延迟的原因，09年1季度的盈利水平环比并没有实现增长。我们认为，零部件企业的盈利水平在09年2季度将实现环比、同比的增长。

09年1季度汽车行业企业现金流状况显著改善，财务费用大幅度降低。多数汽车类上市公司的经营性现金流状况显著改善，环比、同比均出现较大幅度的增长，财务费用同比大幅度降低。我们认为，09年1季度汽车类上市公司的经营性现金流状况明显改善和09年1季度盈利状况环比显著改善有关，同时也拜流动性充裕所赐；财务费用的大幅度下降与贷款利率以及票据贴现利率的降低有着直接的关系。我们预计，09年全年，汽车类上市公司财务费用将呈现下降的趋势。

09年展望。由于国家加大基础设施的建设力度，土建施工用重卡产品市场在09年将呈现一定的反季节性，即下半年土建施工用重卡产品需求将显著强于08年同期。因此，尽管09年重卡行业难言复苏，但是由于产品结构的关系，09年重卡类上市公司的盈利水平将趋向分化。对于轻卡行业而言，由于养路费取消的政策刺激，09年全年的市场需求将保持旺盛的状态。尤其是低端轻卡产品和基于轻卡底盘的工程车产品，市场需求的旺盛程度将强于其他轻卡类产品。对于乘用车行业而言，受国家减税以及股市赚钱效应的刺激，产品销量有望保持快速增长。但是受产品销售结构以及价格同比下降的影响，全行业的盈利水平和销量的增长速度极有可能出现背离。

投资评级。09年2季度，我们依然看好乘用车、轻卡类以及上游零部件行业的盈利表现，重点推荐上海汽车（600104）、一汽轿车（000800）、福田汽车（600166）、东安动力（600178）和云内动力（000903）。