主题：电力行业：轻装上阵走出亏损 年报季报总结

回顾2008年重点公司年报及09年一季报,正如我们前期在年报前瞻中提到的，火电企业08年四季度业绩将低于市场预期。而对于2009年由于实际所得税率将出现大幅下降，火电企业全年业绩值得期待，一季度多数火电企业已经实现扭亏为盈，特别是华能国际为代表其一季度每股收益为0.05元。


对于电力供需形势，我们认为总体而言全社会用电量增速下降趋势有所减缓，虽然4月份全社会用电量增速下滑较3月份又出现扩大，但考虑到未来下游产业有可能复产情况再次出现好转，同时随着气温逐步回升居民用电量的提升，预计5-6月份用电量数据将出现好转。

自4月份起秦皇岛市场煤价格出现持续反弹，5月份最新日报价格显示各煤种继续上涨，在目前秦皇岛库存始终维持在较低水平，而与此同时政府主管部门对小煤矿限产力度不断加大的情况下，未来市场煤走势恐难乐观，预计合同煤上涨基本可以确定。

2008年因为政策因素电力行业出现罕见的巨额亏损，这将电价传导机制始终未能建立的问题充分暴露，电力体制改革已经到了不得不改的阶段，2009年政府积极推动电力改革的意图已经十分明显，但是短期内仍将采取过渡性措施，预计年内存在上调销售电价的可能性，但上网电价调整将视合同煤谈判情况而定。

虽然从估值角度分析，目前电力行业平均市净率为2.64倍仍低于整个A股市场估值，但在市场出现转暖存在明显结构性、阶段性机会的情况下，在配置上对防御特性需要下降，而电力行业09年整体走势明显弱于市场，其中一季度电力行业相对收益为-15.17%，最新数据则是-26.32%，从行业未来驱动因素分析，我们认为超预期影响因素基本不存在，所以不看好电力行业全年表现，故维持“中性”投资评级，年内行业的主要投资机会来自阶段性补涨机会。近期我们看好的上市公司主要包括国电电力、申能股份、文山电力、上海电力。


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