主题：酿酒行业：消费税管理收紧 白酒业盈利受控



　　国家税务总局日前发布了《关于加强税种征管促进堵漏增收的若干意见》，其中有加强白酒消费税税基管理的规定，核定大酒厂白酒消费税最低计税价格，保全税基，增收消费税。各地要加强小酒厂白酒消费税的征管，对账证不全的，采取核定征收方式。

　　点评：

　　对整个白酒行业短期影响偏负面，长期看好。

　　目前整个白酒行业普遍采用建立销售公司的做法，来降低消费税税基。政策的实施，将会影响整个行业以及上市公司的盈利能力。但是长期来看，众多中小企业面临的压力更大，政策的实施有利于为优势企业创造良好的经营范围。

　　我们认为，国家可能有两种途径对此进行监管：一是直接按照销售公司的发货价来确定税基；二是通过某种折算方法从市场零售价格推导出产品出厂价格。

　　避税程度直接影响到公司业绩受该政策影响的程度，我们认为，避税程度大的公司受影响更大。如果以（利润表确认的当期消费税/全额征收应收消费税）这个比例来衡量的话，泸州老窖避税程度最大，其次为五粮液，山西汾酒避税程度最小。

　　如果采用市场零售价格推算的话，所用的折算率可能位于35％-45％之间，所用折算率目前可以看到的参考有江西和贵州。《江西省白酒消费税计税价格审核管理办法（试行）》中，第三条,白酒消费税计税价格明显偏低的一般标准：白酒消费税计税价格＜白酒市场零售价格／（1＋35％）。第四条,白酒消费税计税价格核定的一般标准：白酒消费税计税价格〉白酒生产成本，白酒生产成本是指按现行会计制度规定进行核算的成本。第五条,本办法第三条规定的白酒市场零售价格（以下简称零售价）为商业零售单位或批零兼营单位（以下简称零售单位）销售的瓶装白酒加权平均零售价（不含增值税）。

　　我们按照全额征收的假设条件比较苛刻。有机构曾经假设消费税税基为销售收入的50％，受负面影响的程度从小到大依次为：山西汾酒、贵州茅台、水井坊、泸州老窖和五粮液。但是如果假设白酒消费税税基为销售收入的50％，而其他征收消费税的行业仍然为100％的销售收入为征收消费税税基的话，会引起不公平竞争的因素。不过如果国家降低白酒企业消费税税率至10％，然后按全额征收，则效果与直接按销售收入50％为税基征收效果一致。这种分析存在的风险点：一是细则没出，具体征收办法及措施未知；二是白酒企业可能会采取新的避税措施；三、各地政府能实施到何种程度，以及对地方性的小酒厂是否也能起到同样力度的约束作用。

　　如果我们按销售收入全额征收的猜测成为现实，那么对白酒行业盈利能力的压制是较为严重的；但是目前白酒行业的估值与整体市场相比，溢价率处于较低的地位；实体经济目前处于底部运行区域，随着宏观经济的转变，白酒公司的经营状况将会逐步好转。我们仍然维持白酒行业“中性”投资评级。另外，贵州茅台受影响最小，鉴于其独特的竞争优势（净值，档案，基金吧），仍然维持“买入”投资评级。


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