主题：电信行业：通信设备景气高涨 3G业务陆续登场 荐3股

　在移动网络升级扩容推动下，2009 年国内电信投资加速增长，行业景气高涨，具体如下：

　　中国联通投资增长最快，09 年计划投资1100 亿元，较上年705 亿元大幅增长56%。移动网络投资624 亿元(其中3G 投资387 亿元)，较上年329.5 亿元，增长89%。

　中国电信09 年计划投资862 亿元，其中C 网投资470 亿元，较上年增长99%。

　　中国移动09 年投资1337 亿元，略低于上年的1363 亿元。其TD 三期扩容投资588 亿元，高于二期不足300 亿元。TD 三期现已启动招标。三大运营商09 年规划投资3300 亿元，较上年投资增长29.3%。

　　光纤光缆市场供不应求局面短期难以缓解

　　全业务运营背景下，各运营商均加大了光网络投资，移动基站大规模建设拉动光纤光缆的需求，加上FTTX 发展、 “村村通”建设的拉动，2009 年国内的光纤光缆需求总量将在2008 年约4000 万芯公基础上继续增长20%，预计将达到5000 万芯公里。09 年国内光纤产能供不应求矛盾凸显，国内光纤价格由70-75 元/公里上升至约85 元/公里。

　　我们继续看好综合份额居首、未来3G 扩容中受益、未来二年增长确定的中兴通讯(000063 )。受益主设备投资增长拉动下，未来增长弹性较大的新海宜(002089 )。

　　中国联通竞争地位逐步强化

　　弱势运营商新增用户呈上升态势

　　中国联通09 年1 季度新增移动用户逐步加快，1-3 月新增分别为83.9 万户、164 万户、184.8 万户，走出了08 年12 月仅增加42.4 万户的低谷。

　　我们认为，中国联通新增用户上升的驱动因素为：中国联通重组后内部整合基本完成，主要精力转向市场开拓;与此同时，随着中国联通加大G 网扩容力度,网络覆盖逐步得到改善,对用户的吸引力增强。此外，整合网通后中国联通渠道实力大大加强，并可与公司固网资源进行捆绑促销。

　　中国电信1 季度新增移动用户也呈加速之势，1-3 月新增分别为102万户、170 万户、220 万户。C 网扩容升级后，网络吸引力增大，加上中国电信完善的营销网络以及强大的固网资源支持，驱动中国电信移动用户增速加快。

　　而中国移动新增移动用户略有放缓，1-3 月新增分别为667 万户、675 万户、648.9 万户。表明尽管中国移动在新增市场主导性地位不变，但还是受到来自中国电信、中国联通一定程度的分流。

　　09 年1-3 月，国内新增移动用户2910.2 万户，其中2、3 月新增用户均超1000 万户，高于08 年月均782.7 万的水平。当前国内移动用户普及率为50.7%，与发达国家或地区相比,国内移动普及率仍偏低，未来仍有较大发展空间。与此同时，小灵通用户存量超过6600 万户，2011年前需转至移动网络，因此，未来2-3 年新增移动用户将保持较高的规模(8000 万以上)。

　　宽带用户仍保持较快增长，1-3 月分别增加120.6 万、185.1 万户、165.2 万户。国内宽带用户普及率较偏低，未来3-5 年将持续增长。

　　受移动替代，固话用户继续减少，特别是无线市话2011 年前将逐步转移至移动网络，固话减少趋势将延续。

　　虽然移动、宽带用户快速增长，但因新增移动用户低端化、移动竞争加剧，以及固话业务下滑，09 年以来电信主营业务收入增速下降。1-3月国内电信业务收入1967.3 亿元，比上年同期增长1.7%，而上年增长率为7%。

　　不过，随着各运营商3G 网络的逐步完善，09 年内各运营商势必会更大范围、更大力度推动3G 业务，其增值业务的收入也将上升，09 年内或2011 年国内电信业务收入增速有望回升。

　　随着中国联通移动网络逐步完善，5 月17 日将推出全球发展最为成熟的3G 业务，公司弱势地位将逐步得到改善。本轮行情中国联通表现落后，回调压力较小，未来公司在事件驱动或风格轮动下表现机会将会增多，包括：3G 业务推出、IPHONE 合作成功、以及作为弱势运营商进一步受不对称政策扶持可能。

　　中兴通讯：未来二年稳步增长

　　公司国内3G 市场版图占据优势，成为国内电信新一轮投资增长的主要受益者之一，在未来国内移动网络后续扩容中将占据有利位置。

　　在全球经济危机背景下，公司成熟产品以及成本优势将助其在国际市场扩大份额。

　　随着移动新业务推出加快，公司定制手机模式将受益，手机业务呈现较快增长。

　　2009-2010 年公司动态市盈率分别为22.51、18.96 倍，与国际厂商相比，估值水平仍不算高，09 年动态PS 为0.91 倍，考虑公司较好的成长性及全球市场份额不断上升的态势，维持“增持”评级。

　　中国联通：事件驱动因素渐多

　　事件驱动因素在累积。1-3 月新增移动用户增长态势良好，分别增83.9 万户、164 万户、184.8 万户，走出了08 年12 月仅增加42.4 万户的低谷;5 月17 日电信日公司将在55 个城市推出3G 服务;和苹果商谈Iphone 合作成功;作为弱势运营商未来仍可能进一步受益不对称政策。

　　随着移动网络升级和覆盖完善，并且和网通合并后渠道网络扩大、与固网资源形成互补，公司竞争地位偏弱的局面将逐步得以改善。随着3G 的推出，公司未来将凭借WCDMA 网络产业链成熟的优势，吸引更多的中高端用户。

　　我们认为，虽然短期受资本支出增长影响，近两年盈利增长动力不足，但未来如果我们看到新增用户数量递增以及用户档次提升，即可作为基本面向好信号。

　　与国际主要运营商相比,中国联通A 股PE 稍高,PB 稍高于国际平均水平。考虑国内移动发展空间较大,未来3G 发展有助公司培育新增长点及提升竞争地位,我们对公司持 “增持”评级。红筹公司PE 与国际水平相当，PB 明显低于国际水平。未来潜力更大。

　　新海宜：未来增长潜力仍大

　　公司配线产品国内竞争力较强，市场份额不断上升,08 年达到8%。

　　在产品供不应求背景下，公司募集资金投资项目产能适时释放，市场份额将进一步扩大，行业景气与市场份额扩大驱动公司加速增长。

　　随着华为销售规模继续快速增长以及设备厂商价格竞争压力下外包比重有望扩大,软件外包业务将继续快速增长。与此同时,随着公司软件开发能力的提升和成熟，公司已具备更大范围为客户提供软件服务，包括外包客户开拓以及软件自主开发比重上升。预计未来2-3 年软件业务复合增长率不低于50%。

　　公司新项目互联网内容与流量控制系统市场未来在移动、公安、工商未来潜在发展空间大，估计2010 年可贡献利润。视频监控系统09 年产品将推向市场。

　　2009-2010 年EPS 分别为0.50、0.75 元。动态PE 分别为28.38、19.71 倍。公司未来3 年复合增长率不会低于30%，公司资产特别是软件资产较轻，我们可取PEG>1。以2010 年动态PE 20-25 倍估值则为15-18.75 元。未来随着盈利继续增长，公司PE 将逐步下降，建议“增持”。



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