主题：晨鸣纸业 基本面改善趋势符合预期

2007 年度业绩预增50%-100%；增持控股子公司山东晨鸣热电股份有限公司股权；在湖北省出资设立林业项目公司。

主要观点

1. 盈利改善符合我们的预期，但增长可能高于我们的预期

我们前期对公司07年的净利润预测为11.01亿元，同比增长82.7%，基本落在公司预增的50-100%区间之内。公司业绩改善的趋势基本符合我们的判断，我们在07年第一季度的时候已经强调了公司盈利改善的观点。我们认为，公司业绩在2007年出现较大幅度的增长，主要是因为公司产品规模扩张。其中，40万吨新闻纸2006年年底投产，吉林晨鸣18万吨轻涂纸于2007年7月份投产，目前已经全面达产；产品价格持续走高也是业绩提升的重要原因。2007年国内各类纸价持续反弹，尤其是文化纸在关闭落后产能（2008年目标淘汰106.5万吨）的情况下需求持续旺盛价格持续走高。如铜版纸07年年底价格较年初上升了超过10%，双胶纸价格上升了11%，轻涂纸上升约7%，其他的包装纸如白卡纸等也有一定程度的上涨。由于纸价格不断的上扬，我们也相应上调我们的盈利预测，估计2007年净利润约9.67亿元，折合每股收益为0.567元，2008年分别为12.46亿元和0.73元。当然，我们的预测是建立在对纸价格相对乐观的基础之上。我们认为，公司文化纸比重较大（其中铜版纸产能40万吨，双胶纸28万吨，轻涂纸约70万吨，新闻纸73万吨，书写纸约3万吨，白卡纸30万吨。文化纸约占总量的50%；2007年上半年文化纸主营业务收入占公司主营收入比重达到71%），将受惠于行业淘汰落后产能的举措，而且公司作为行业龙头在行业整合中将占有先机。

2. 公司在行业整合中占据有利位置

2007年10月底面世的《造纸产业发展政策》要求国内造纸行业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，我国将发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团；提高产业集中度水平，到2010年，排名前30名的制浆造纸企业纸及纸板产量之和占总产量的比重由目前的32%提高至40%。目前晨鸣纸业总产能超过300万吨，已经成为国内造纸业的龙头企业，我们认为公司已经在行业整合中抢得先机，已经通过对同行的收购整合获得规模化的优势和积累了收购整合的经验，公司未来仍有望发挥收购兼并的作用，继续在国内造纸业中领先。

3. 增持热电股权有利于公司稳定

公司拟以现金8,639.38 万元（不包括相关的其它费用）增持晨鸣热电股权，持股比例由现在的51%增加至86.71%。我们认为公司增持热电公司股权可以保证热电供应并稳定公司生产。

4. 继续扩大林业规模

公司在湖北分别成立黄冈晨鸣林业发展有限责任公司和咸宁晨鸣林业发展有限责任公司，注册资本均为1000万元人民币，均由公司全部以现金出资并独资经营。公司在湖北地区设立林业公司也符合国家《造纸产业发展政策》中关于“长江以南地区是中国造纸产业发展的重点地区，要以林业、造纸业一体化工程建设为主”的规定。公司计划在当地买地种树制浆，公司在湖北拥有三家子公司，分别是赤壁，武汉和襄樊公司，所以湖北林业能为公司当地子公司提供木浆，缓解原料压力。综合来考虑，目前公司盈利处于不断改善的趋势中，公司也在行业中处于领先地位，未来的盈利取决于公司的规模扩张，纸价持续反弹以及公司林业资产的贡献。我们维持“推荐”评级，目前动态PE仍有一定吸引力。当然，在上述因素中我们更看好的是公司在行业整合中的潜在角色。

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