主题：伊利股份：收储奶粉敏感性分析、原奶贴息收益较高



　　事件:

　近期市场和媒体对《国务院关于当前稳定农业发展促进农民增收的意见》等有关乳制品行业各项政策利好进行了报道。

　　我们与市场不同的观点:

　市场普遍质疑公司销售的复苏程度--来源于一线城市草根调研,或对公司销售复苏速度过分乐观--来源于部分市场草根调研。

　我们认为:

　(1)奶粉业务恢复速度超预期来源于三鹿二三线城市以下部分市场份额的让出;

　(2)液体乳替代品的缺失,将保障行业在消费者淡忘三聚氰胺事件后,继续在上升通道增长,虽然增速会放缓。另外豆奶替代性仍然需要观察,部分转基因大豆是个问题;

　(3)三大业务2009年第二、三和四季度销售恢复比例分别为90%、100%和230%,全年销售收入同比增长16%左右。

　公司估值与投资建议:

　考虑到公司销售恢复的高确定性,我们继续给予公司推荐的投资评级,合理价位20元;基于对公司的估值假设及与同行业上市公司的对比,我们认为公司具备良好的相对投资价值。

　股票价格表现的催化剂:

　 液体乳销售在第二季度基本恢复;奶粉在一线城市市场份额开始快速提升;液体乳部分替代品问题展现;2010上海世博会高级赞助商营销效果显著;*ST摘帽。

　主要风险因素: 销售增速受消费环境和行业竞争变化和食品安全问题影响的程度有可能超过我们的预期,从而影响对公司的盈利预测。


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