主题：长电归来：下跌空间不会太大

　长城证券分析师张霖表示，此次长江电力发行完成后，股本稀释度仅约16%，而业绩增厚30%左右。此外，目标资产未经审计的账面净值约838亿元，初步评估值约1075亿，溢价率仅为28%，较为合理。

　　张霖认为，预计随着三峡机组的陆续投产，三峡电站发电设备利用小时（台平均值）较上年将有所下滑，由5288降至4033小时，但仍然高于全国水电约3621小时的平均水平。整体上市后公司ROE、毛利水平将好于2008年，但较2006、2007年略有稀释，在金沙江四大电站投产之前，预计2010年可分别稳定至12%、60%左右。

　　有分析师表示，水电作为清洁可再生能源具备更好的上网优势，在2008年三峡电能消纳区域首次出现供过于求的情况下，公司仍实现了全额销售电量，因此看好公司未来发展。

　　张霖认为，在电价方面，目前三峡上网电价远低于受电省市平均上网电价，随着竞价上网等电力体制改革及三峡上网电价定价机制的逐步落实，公司市场竞争优势将更加明显。三峡工程发电资产的盈利能力将进一步提高。

　　对于长江电力复牌后的走势，国泰君安研究员王威认为，长江电力现在的估值相对于大盘和电力板块而言偏低，停牌时的价格仍然有吸引力。

　　也有投资者倾向于用上证50ETF的折价率来计算长江电力复牌的合理价位。上证50ETF5月15日的收盘价为2.014元，而其实际净值为2.024元，折价0.01元，折价率为5.7%。根据上证50ETF一季度报告，长江电力占上证50净值的比例为3.08%，也就是0.0623元，上证50ETF折价的0.01元可以看作是长江电力的折价，则其折价率为16%。也就是说，长江电力复牌的最高跌幅可能为16%。

　　不过，上述人士表示，这种计算方法只能作为参考，由于长江电力的方案好于预期，其复牌的走势应该比较乐观。



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核心提示：“方案还是不错，但复牌当天的走势就很难讲，也许过了这几天才能真正看出长江电力的理性走势。上述人士表示，这种计算方法只能作为参考，由于长江电力的方案好于预期，其复牌的走势应该比较乐观。

　　基金：市场会有较强的承接

　　“方案还是不错，但复牌当天的走势就很难讲，也许过了这几天才能真正看出长江电力的理性走势。”一位基金经理17日接受采访时说。

　　长江电力前十大股东中，大成蓝筹稳健、博时价值增长、博时主题行业、易方达50指数、博时第三产业成长等基金都占据了重要席位。

　　采访中，多数基金投资管理人均对长江电力的整体上市方案表示了相对看好，认为收购集团资产是未来收入增长的主要动力。收购18台机组后，预计会增厚上市公司净利润35亿－50亿元，公司ROE水平提升至9%—12%，增厚EPS约20%。

　　一些基金经理透露，原来长江电力在考虑整体上市方案时曾有过将三峡总公司的全部资产一次装入的想法，但所需费用非常庞大，最后出台的这种分步走方案，是考虑到市场承受能力的一种折中。

　　虽然基金经理普遍看好长江电力的发展前景，认为本次交易完成后，长江电力将拥有三峡工程全部发电资产，主营业务规模将成倍增长，资产规模、盈利能力大幅提升，成长性更清晰。但对于复牌当天的走势并不敢太乐观。

　　“很多基金在里面留守一年了，估计他们还是想进行一些减持，而且长江电力去年5月7日停牌时，上证综指还在3500点左右。”深圳一位基金经理表示。

　　据其介绍，根据行业平均水平的估值方法，停牌的长江电力目前被基金按照11元进行估值，而长江电力去年5月7日的收盘价为14.65元，即使按照13元的股价进行减持，都会对基金的净值有帮助，所以呆在里面的基金并不会担心大幅减持对股价造成的波动。

　　正是担心里面长期“被关”的投资者会争相出售股票，基金认为,长江电力复牌后数天的走势不能理性反映内容较好的整体上市方案，复牌的当天也许还会出现一个跌停板。

　　“曾有市场人士担心长江电力会出现三个跌停，我觉得他们太悲观了。”持股总数属长江电力前十大股东的某基金经理表示，虽然里面的基金会进行一些减仓，但想进来的机构投资者也不少，市场对长江电力复牌后的抛售盘会有较强的承接。

　　就在长江电力停牌后的这一年里，市场上成立了不少新的股票方向基金，他们有配置长江电力这种大蓝筹股的需要，而且长江电力目前的估值也就是20倍，相对于很多蓝筹板块来说，估值并不高。这位基金经理表示，长江电力复牌后的数天里将是一个“大换班”的过程。 (记者 易非 深圳报道)

　　券商：下跌空间不会太大

　　长城证券分析师张霖表示，此次长江电力发行完成后，股本稀释度仅约16%，而业绩增厚30%左右。此外，目标资产未经审计的账面净值约838亿元，初步评估值约1075亿，溢价率仅为28%，较为合理。

　　张霖认为，预计随着三峡机组的陆续投产，三峡电站发电设备利用小时（台平均值）较上年将有所下滑，由5288降至4033小时，但仍然高于全国水电约3621小时的平均水平。整体上市后公司ROE、毛利水平将好于2008年，但较2006、2007年略有稀释，在金沙江四大电站投产之前，预计2010年可分别稳定至12%、60%左右。

　　有分析师表示，水电作为清洁可再生能源具备更好的上网优势，在2008年三峡电能消纳区域首次出现供过于求的情况下，公司仍实现了全额销售电量，因此看好公司未来发展。

　　张霖认为，在电价方面，目前三峡上网电价远低于受电省市平均上网电价，随着竞价上网等电力体制改革及三峡上网电价定价机制的逐步落实，公司市场竞争优势将更加明显。三峡工程发电资产的盈利能力将进一步提高。

　　对于长江电力复牌后的走势，国泰君安研究员王威认为，长江电力现在的估值相对于大盘和电力板块而言偏低，停牌时的价格仍然有吸引力。

　　也有投资者倾向于用上证50ETF的折价率来计算长江电力复牌的合理价位。上证50ETF5月15日的收盘价为2.014元，而其实际净值为2.024元，折价0.01元，折价率为5.7%。根据上证50ETF一季度报告，长江电力占上证50净值的比例为3.08%，也就是0.0623元，上证50ETF折价的0.01元可以看作是长江电力的折价，则其折价率为16%。也就是说，长江电力复牌的最高跌幅可能为16%。

　　不过，上述人士表示，这种计算方法只能作为参考，由于长江电力的方案好于预期，其复牌的走势应该比较乐观。（记者 李阳丹 邢佰英）

　　ETF 非单向逃逸通道 股东数量小幅增长

　　就在长江电力停牌不久，有市场人士即指出以长江电力作为成分股的华夏上证50ETF和华安上证150ETF两只ETF成为了长江电力持有者在停牌期间抽逃资金的通道。从长江电力停牌期间的股东户数变化，以及两只ETF基金持有长江电力的数量变化，完全可以证实这一通道的存在。不过，从具体的数据变动来看，投资者似乎并非只是在“逃逸”。

　　根据wind统计数据显示，长江电力去年中期披露的股东户数为477,304户，今年一季度，公司股东户数增加到477,504户。从去年三季度开始，公司的股东数量就在不断小幅增长着。

　　公司股东户数的变化表明，持有长江电力的资金通过买进两只ETF的其他股票，形成申购基金所要求的一篮子股票，然后进行申购，再在二级市场上以市价卖出ETF，即可以实现在停牌期间抛售长江电力套现。

　　不过，股东户数变化并不能显示资金通过ETF操作长江电力的方向。如果通过相反的操作，也可以在停牌期间买到长江电力。投资者只需在二级市场以市价买入两只ETF中的任一只，然后赎回包括长江电力在内的一篮子成分股，就可以买到长江电力。

　　一般来讲，当ETF持仓增加时，表明长江电力的持有者在通过ETF抽逃资金，从而将其持有的长江电力股票转移给ETF；而ETF持仓减少，表明有资金通过购买和赎回来获得长江电力股票。

　　Wind统计数据显示，上证50ETF在2008年中报中披露持有长江电力45,512,268股，到2008年三季报持股数增加至47,938,995股。这在一定程度上印证了当时部分被“关”在长江电力中的资金通过上证50ETF逃逸。而在上证50ETF的2008年年报中，持股数量下降至44,412,888股，到今年一季度，进一步下降至34,941,288股。同样，华安上证150ETF对长江电力的持仓数量也呈现先增后降的趋势。

　　当然不能排除投资者在ETF上的正常套利导致两只基金持有长江电力的数量发生变化，但其持仓数量的变化趋势至少能够表明，去年四季度以来，持有长江电力的投资者并没有再大量逃逸，或许随着长江电力资产重组方案预期向好，复牌时间逐渐临近，以及二级市场的回暖，有资金也在通过反向操作来获得长江电力的股票。