主题：联合证券：维持长江电力“增持”评级

联合证券18日发布投资报告，维持长江电力（600900.sh）“增持”评级。

　　长江电力（600900.sh）公布重大重组议案，本次拟收购的资产包括：1、三峡工程发电资产中9#至26#共18 台单机容量70 万kw、合计1260 万kw 的发电机组及对应的大坝、发电厂房、共用发电设施（含装机容量为2X5 万kw 的电源电站）等主体发电资产，以及与发电业务直接相关的生产性设施，包括坝区通讯调度大楼、西坝办公大楼及三峡坝区供水、供电、仓储和水文站等生产配套设施。2、六家辅助生产专业化公司（总资产额7.35 亿元）。标的资产评估值1075 亿元，对价支付方式包括承接500亿元债务、向大股东非公开发行15.52亿股（每股12.89 元）、支付200 亿元现金。

　　联合证券表示，重组方案支撑当前股价，具体分析如下：

　　1、本次收购对长江电力盈利的影响：（1）单机发电量有所下降，原来8 台机组是三峡机组中分配电量最高的，平均单机年发电量33-34亿kwh，而三峡所有机组平均后约31-32 亿kwh，不过，蓄水高度的增加会提高这一指标；（2）增加办公大楼及六家辅助公司等非盈利或盈利低资产，将增加公司折旧，使毛利率有所下降；（3）债务承接将增加公司财务费用。

　　2、未来长江电力还将不断收购三峡总公司水电资产。地下电站6 台70万千瓦机组将于2011-2012 年投产、金沙江梯级电站正在建设中，未来这些资产也将通过收购方式注入长江电力。作为三峡总公司的融资平台，在金沙江梯级电站2015-2020 年竣工之前，不断巨额的资本支出使投资者在这段时间内的回报较低（股息率在含税1.5%左右），但随着时间的推移，投资回报将越来越高，因此，长江电力是非常好的长期投资品种。

　　3、假设2009 年6 月30 日完成收购，联合证券预测长江电力2009-2010 年每股收益为0.55 元、0.67 元，对应市盈率为26.6 倍和21.9 倍，联合证券认为在合理估值范围之内，这一收购方案还是充分考虑到流通股东的利益，对当前的价格有较强的支撑。维持“增持”评级。


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