主题：收益率下行速度将放缓

　周三银行间现券市场买盘略大于卖盘,收益率依然保持几周以来缓慢下行的态势,中期金融债、含权金融债和央票是市场关注的焦点,全天双边卖价被点30余笔,市场收益率较昨日略有下行,不过尾盘出现了几笔主动卖盘,蚕食了昨天的部分成果。随着收益率的继续下行,定价不是很合理的含权金融债有望被继续挖掘.

　　昨日3年期国债发行依然受到市场追捧,加权利率1.55%,较一周前的地方政府债(1.71%)低16bp,边际中标利率1.60%。笔者认为,地方债与国债信用利差和流动性利差合计应该相差5-7bp,而最近一周市场收益率下行5bp,合计应该相差10-12bp。由于地方债(荷兰式)与国债(混合式)投标方式的区别,国债的边际利率其实应该与地方债的中标利率相匹配,两者实际相差11bp,所以本期招标结果基本与二级市场同步,只是本期招标的边际略宽,应该是收益率下行趋势中,一些资金扑得过猛所致。追加发行38.3亿额度仅获13.0亿追加,也显示面对历史新低的3年期国债利率,主流资金还是比较谨慎。

　　本轮反弹已经持续一个月,主要是对基金砸盘后市场估值的修复,债券的供求失衡则是最直接的推动力。目前前期下跌的重灾区—中长期金融债已经反弹超过20bp,其他品种也下行了10-15bp,市场积累了不少获利盘,而且收益率持续下行也难以获得投资者认可,虽然目前大部分投资者都认可收益率还有一定下行空间,但是估计下行的幅度将逐渐放缓,甚至出现短期的休整。



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