主题：汽车行业：下一个热点会是行业里的重卡吗

　前4月汽车行业销量实现快速增长。根据中汽协统计，前4月国产汽车销量达到115.31万辆，同比增长9.43%。其中，乘用车销量达到83.10万辆，同比增长15.09%；商用车销量达到32.21万辆，同比下滑3.86%。


　　小排量乘用车是行业高增长的主要原因。从销售细分看，我们发现小排量乘用车是带动汽车销量增长的主要原因。在乘用车中，微客销量达到17.16万辆，同比增长43.36%；在轿车中，1升＜排量≤1.6升的轿车的销量占比已经从2008年的56.29%，上升到4月份的64.58%。

　　商用车中，重卡销售仍然低迷，特别是半挂车的低迷反应出物流业的萧条。在商用车中，重卡销售持续低迷，前4月重卡销量达到16.47万辆，同比下滑33.85%，其中反映物流运输的半挂车前4月销售为2.83万辆，同比下滑69.22%，半挂车在重卡销售中的占比也从2008年的35.90%,下滑到4月份的20.59%。我们认为半挂车销售的大幅度的下滑，反映出国内经济仍未恢复活力。

　　另外，从沿海煤炭海运费价格的变化也反映出国内运力需求并未得到恢复，以秦皇岛----广州的煤炭运价为例，运费仍然在40元/吨的水平徘徊。

　　从当前的汽车销售数据看，轿车销量是超出预期，反映出普通百姓的购买力受经济危机的影响要小于此前预期。从汽车销量的月度统计看，轿车的销售是超出我们预期的，此前我们虽然预期轿车销售会在1季度出现反弹，但1季度以及4月份的销售数据要超出了我们的预期，特别是从4月份的销售数据看，中高档车似乎也出现了反弹的迹象，这些现象反映出国内普通百姓的购买力受经济危机的影响比预期的要小。

　　房地产企业投资的复苏有可能带动半挂车销售的增长

　　1季度除轿车外，房屋销售数据也是超出预期的。一方面，相关企业的现金回笼很快；一方面，其投资仍停滞不前。那么当企业开始投资的时候，谁会是收益者呢？下一个热点会是重卡吗？

　　前4月除轿车销量外，房屋销售也是远超市场年初的预期。房屋销售在年初的表现与轿车一样都是超出市场预期的，前4月商品房销售面积达到1.76亿平方米，同比增长了17.33%，使得去年下半年出现的销量下滑的局面得到改观。

　　由于销售的增加，地产公司的现金储备情况也得到好转。我们统计了万科、招商地产、保利地产、金地集团这4家上市公司的净现金状况（净现金=现金-长期借款-短期借款），从去年下半年开始地产公司加大了对现金的回笼力度，资金状况在1Q09已经得到明显改善。

　　虽然房屋销售增加，企业现金回笼加速，但目前地产企业的投资仍然低迷。虽然前4个月的房屋销售状况得到改善，但前4月国内房地产投资实际完成额仅同比增长4.86%，反映出房地产企业对待投资的态度的仍然保持谨慎。

　　我们发现这种现象在2005年也出现过，根据当时的数据，房地产销售是在2004年9月同比增速开始出现下滑，在2005年7月销售同比又重新进入快速增长期，与之对应的是房屋的新开工面积是在2005年8月开始增速放缓，而新开工面积的重新快速增长是到了2006年1月出现的。房地产的销售和施工似乎存在半年的间隔期。

　　我们认为在5、6月份若房屋销售仍能保持同比正增长的态势，那么房地产企业对未来的销售预期将会逐渐偏向乐观，那么在4Q09我们可能看到房地产企业的投资的复苏。最近从新闻上我们也可以看到部分房地产企业已经开始重新拍地，这反映出企业的信心已经开始有所恢复。

　　房地产的开工会带动国内物流运输的恢复。我们认为房地产企业投资的复苏，会带动钢材、水泥以及相关机械设备等一系列行业需求的回暖，从而引发国内物流运输业的回暖，那么半挂车销量持续低迷的状况也会得到改观。

　　按季度来看，2008年重卡销售是在3、4季度突然减速，3Q08重卡销量同比下滑15.68%，到4Q08销量更是同比下滑43.43%。

　　销量的快速回落带来的是企业盈利快速的下滑，4Q08潍柴动力和中国重汽在单季都出现了亏损。若房地产企业在4Q09加大投资，我们判断半挂车的销售在当期无论从同比还是环比看都可能出现比较明显的复苏，这对投资者信心也会是一个重大的刺激。我们预计2008年潍柴动力和中国重汽的EPS分别为1.81元和0.77元，分别给予“买入”和“增持”的投资评级。


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事件：国务院出台鼓励汽车“以旧换新”措施


5月19日，国务院常务会议研究部署鼓励汽车、家电“以旧换新”政策措施。会议决定，“在现有老旧汽车报废更新补贴政策基础上，扩大补贴范围，加大补贴力度。对符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车，适度提前报废并换购新车的，或者对提前报废污染物排放达不到国Ⅰ标准的汽油车和达不到国Ⅲ标准的柴油车，并换购新车的，按照原则上不高于同型车单辆购置税的金额给予补贴。”

新措施的目标是提高商用车增长率

受益于购置税下调等需求刺激政策，1－4月份乘用车销量同比增长9.5%，但是剔除增长40％的微型车后，商用车销量同比下降9.1％，此次政策措施重点是通过扩大老旧汽车爆发更新补贴范围、加大补贴力度来提高商用车增长率；

增加的40亿补贴理论上可以促使中轻型商用车销量提高10万辆左右；

以旧换新补贴范围是“符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车”及“提前报废污染物排放达不到国Ⅰ标准的汽油车和达不到国Ⅲ标准的柴油车”，08年中、轻、微型货车销量分别为21万、117万、36万辆，中型载客车销量为7.6万辆，合计182万；

补贴标准为“原则上不高于同型车单辆购置税的金额给予补贴”，中、轻、微型货车及中型客车07年加权平均价格为5万左右，对应购置税在4000元左右，另外，我们假设提前报废的不达标车对应购置税也为4000元左右，按上限补贴，40亿元可补贴10万辆汽车换购；总体可提高相关车型5％左右的增长。

提高相关车型09年销量预测，提高轻卡销量增速至20％

小幅调整09年汽车销量预测，轻卡销量增速从16%提高至20％，中卡销量增速从－15％提高至－5％，微卡销量增速从10%提高至20％，中客销量增速从－15％提高至－10％。

江淮汽车、东风汽车、福田汽车、宇通客车、金龙汽车、曙光股份、云内动力等相关公司受益较大；

整车公司的中、轻卡制造商福田汽车、江淮汽车、东风汽车受益较大，中客制造商宇通客车、金龙汽车受益较大；

零部件公司中曙光股份、云内动力等情况零部件供应商受益较大；

建议重点关注江淮汽车（轻卡、重卡、中客底盘制造领域领先）、宇通客车，推荐江淮汽车（600418）

风险提示

中、轻型卡车、中型客车作为赢利性运输工具，市场需求跟经济活跃程度密切相关，如果全年国内经济复苏情况低于目前市场的普遍预期，补贴政策及汽车下乡政策都存在达不到预期的刺激效果的可能。