主题：上海汽车：低成长难以支撑高估值

我们预计2008年和2009年公司来自主业的每股收益分别为0.61元和0.69元，动态PE分别为23.98和21.20。基于以上理由，我们认为2008年公司将难以获得超越大势的表现，下调评级至“中性”。

我们估计2008年上海通用市场份额继续小幅下降。2008年开始上海通用所得税率将由12%上升到18%，所得税额将上升5~7亿元，我们认为上海通用盈利增长难以乐观。上海大众的盈利提升空间始终被市场寄予厚望，但我们认为其盈利能力的改善前景很可能也被高估了。

2007年首款自主品牌荣威销售了1.7万辆，2008年将有至少一款A级自主品牌轿车投放市场，我们估计两款车全年销量将达到5万辆左右，但由于产能持续扩张，我们估计未来2年自主轿车的产能利用率维持在40%以下，估计本部自主轿车的年亏损额仍将维持在8~10亿元。

2007年公司共获得投资收益65.8亿元，其中来自联营企业的投资收益45.5亿元，扣除所得税后，来自证券一级市场（也很可能还有二级市场）的投资收益约14亿元。我们估计2008年这一收益贡献将大幅下降。我们认为，在市场重新回归理性背景下，来自不确定性极高的证券市场投资收益将不会再被作为估值的依据。


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