主题：皖通高速 基于估值原因，评级下调为“中性”

　09年1季度的利润率增长可能不具可持续性
　　公司09年1季度业绩强劲，其中收入同比增长13%至4.34亿元，净利润增29%至1.85亿元。虽然我们预计随着2季度车流量的逐步恢复，公司收入也将随之增长，但我们预计，由于公路维护费用将从09年2季度起计入损益表，因此09年上半年的净利润率将为35%，低于09年1季度的43%。
　　我们预计2009年全年净利润为6.01亿元，同比降10%
　　我们认为公司2009年的全年净利润将同比下降10%至6.01亿元，主要是由于合宁和高界高速项目的竣工之后，09年下半年成本压力上升（即09年下半年折旧增加，同时利息不再资本化）。
　　年内迄今股价上涨40%，当前估值水平合理
　　公司股票年内迄今上涨了逾40%，目前对应15/14倍的2009/10年预期市盈率。由于公司2009年盈利增幅下降，2010年盈利持平，2009/10年的股权回报率从2008年的14.2%分别降至11.3%/10.9%，我们认为这一估值水平合理。
　　估值：评级下调为"中性"；目标价5.76元
　　我们的盈利预测未变，但由于无风险利率从2.9%升至3.2%（因此当前加权平均资本成本为6.67%），我们将目标价从5.90元下调为5.76元。我们的目标价对应16倍的2009/10年预期市盈率，等于2003年1月1日以来的6年内历史市盈率均值。


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