主题：以旧换新：家电“进城”的革命

　2009年5月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署鼓励家电“以旧换新”政策措施。会议决定，采用财政补贴方式，鼓励家电“以旧换新”。在九省市开展电视机、电冰箱、洗衣机、空调和电脑等5类家电产品“以旧换新”试点。对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按新家电销售价格的10%给予补贴，分品种确定最高补贴额度；对回收补贴范围内旧家电并送到拆解处理企业的运输费用，给予定额补贴。中央财政同时安排20亿元补贴资金。


　　彩电业最为受益

　　中信证券和联合证券都认为，家电下乡目前已成为我国促进内需的重要工具之一。中信证券指出，在家电下乡开始全国范围、全品类展开的背景下，补贴程序的简化将促进农村购买下乡产品的积极性，产品限价的相对放开对东南沿海收入较高的地区有更大推动作用。前期冰箱下乡成果明显，由于农村家庭房间普遍较大，大尺寸的LCD和柜式空调相对更受欢迎，未来下乡成效有望进一步超越预期。

　　国泰君安认为，该政策将更多地促进城镇市场相对高端的家电更新需求，节能空调和冰箱、液晶电视等受益较大，对应补贴额上限的家电产品销量增长较好。申银万国指出，与农村相比，城镇的更新需求大部分是弹性需求，受政策刺激进行提前更换的可能性更大。联合证券指出，受“以旧换新”政策刺激、房地产成交量回升、家电下乡效果逐步体现以及2008年下半年家电销量基数低等因素影响，2009年下半年家电需求同比快速增长的可能性极大。对于各类产品的受益程度，各券商普遍认为依次为彩电、洗衣机、冰箱、空调和电脑，而民生证券则认为，空调行业消费所受的政策影响并不会太强。中原证券指出，城市更新需求主要集中在中高端市场，此举将改善内需产品结构，有助于提高全行业毛利率水平。

　　启动城市消费市场

　　中信证券认为，极有可能在年内出台的空调能效标准和国家财政节能补贴（空调、冰箱、洗衣机、热水器、彩电及厨卫小家电有望入围），都表明未来家电产业向环保节能方向发展的必然性，国家可通过专项技改资金补贴和支持国内企业追赶产业升级。长期看，除加强国内企业在高端产品上的竞争力、提升企业收入和毛利率外，可能会淘汰技术落后的企业，强化行业领先者的优势。国泰君安还指出，补贴送至拆解企业的运输费用将有助于逐步建立系统的家电回收体系，减少废旧家电的污染和以次充好等问题。

　　中信证券认为，以补贴家电产品“以旧换新”的方式“进城”，一方面考虑到启动升级换代的消费需求，另一方面也兼顾了在经济增长的同时保护环境的要求。测算认为，全球推广“以旧换新”潜在市场价值总额为5852亿元。按20亿元补贴安排，拉动行业增长约10%，而实际效果将有折扣。中原证券认为，如果说“家电下乡”启动了农村家电市场，那么家电“以旧换新”将启动城市消费市场，而城市更新需求远大于农村新增需求。中信证券同时认为，目前我国家电产业已具备向中西部地区转移的动力，产业的转移一方面可有效开拓市场，另一方面也将大大节省运输成本。

　　至于补贴力度，中金公司支持10%的补贴幅度。报告认为，这有利于提前部分更新换代需求，从而加快企业库存周转和资金回笼。但下半年20亿元的补贴资金略少，最大可拉动2009年5类家电年消费总额增长8%。若刚性更新换代需求占用了补贴，则拉动将十分有限。同时，中金公司预计单品补贴额度可能在100-200元。联合证券则认为，此次政策补贴力度较大：售价的10%、旧家电的运输费用加上旧家电折价，实际折扣价格可能更高。

　　给家电业带来长期实质支撑

　　中信证券指出，本次细则的出台可能不会带来明显的交易性机会，但将对家电行业带来长期持久的实质支撑，提升行业估值。若推广开，利好程度或也有限。从市场份额和技术水平看，冰箱行业上市公司受益程度排序依次为青岛海尔、ST科龙、美菱电器，以及上游的压缩机公司中的海立股份、美的电器、华意压缩、东贝B股。

　　瑞银表示，家电零售商和生产商或均受益于此政策，但形式有所不同。除销售额有实质增长外，零售商可通过向生产商提供旧家电回收集中服务，进而收取服务费创造价值。报告认为，领先的生产商或在出售高端产品同时，通过自身提供回收服务扩大市场份额，看好产品结构全面且经销网络强的公司，如美的电器。申银万国认为，受益公司主要依据三个逻辑：产品受益程度看，为彩电、洗衣机、冰箱和空调；“家电下乡”、“以旧换新”双重补贴看，为彩电最受益；试点省市优秀品牌看，为山东和广东品牌。同时，他们指出，依家电下乡经验，区域表现好的品牌往往是当地强势品牌。

　　联合证券认为，政策为行业短期和中长期成长提供了安全边际，也是2009年应当把握的投资主题，上调家电行业整体评级至“增持”。天相投顾认为，在行业龙头中，此次补贴政策受益程度从高到低依次为格力电器、美的电器、海信电器和青岛海尔。民生证券表示，注重新产品研发的企业将会受益较大。中原证券表示，“以旧换新”政策对白电行业的正面作用将超过“家电下乡”，但由于前期市场已过度表现，因此，短期内该政策对市场估值提升有限，待实施细则公布和正式开始实施，市场有可能出现交易性投资机会。

　　至于后续关注及风险因素，中信证券认为，农村有效需求不足及国外品牌的强势竞争将影响政策效果。国泰君安认为，经销商积极性、新家电定价等也对政策效果有所影响。中金公司表示，有以下细则需确定，如分品种补贴额度、是否必须同品牌换新、补贴持续时间等。天相投顾指出，此次政策刺激作用还将受到居民收入增速和消费信心等因素的影响。


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