主题：纺织服装：复苏初期把握弹性 维持中性评级

　近期行业步入复苏阶段，一方面，生产企业订单量回升、工人加班加点；另一方面，外贸增速下降幅度略有收窄，内销增速波动放缓。不过我们观察居民的收入增速和消费热情还并不高涨，持续的需求支撑存在不确定性。因此，我们判断行业的彻底好转还需要一段时日。


　　企业生产复苏的主要动力来自供给方的资源重新分配。前期的行业洗牌加速了弱势企业的淘汰，使得“幸存”下来的企业订单量相对饱满。不过收入预期的不明朗将继续抑制国内居民的消费热情，而政府的刺激措施对消费的影响也存在滞后性。行业内固定资产投资增速略有抬头，但仍处于较低水平，说明企业的谨慎情绪仍然存在。因此我们判断行业的复苏可以持续，但复苏的过程会比较长。关键看下游需求形势何时明朗，得以支持逐渐增加的供给。需求的好转预期不仅来自收入水平的增加，更来自居民消费热情的重新恢复和高涨。

　　通过考察企业出口交货值占其销售产值的比重，我们发现经过近8年的时间，外需对企业的影响程度已略有减小，反而内需仍然保持15%左右的增长速度是推动企业盈利增长的重要原因。近几个月棉花和化纤等原料价格略有上升，但对企业来说生产成本压力尚小，只是受到需求的影响，下游企业提价的空间仍然有限，“降价保量”成为今年企业的主要营销策略之一。整体来说，服装企业较纺织企业有更强的抗风险能力和盈利能力。

　　借鉴美林投资时钟理论，我们认为当前经济正处于由衰退转向复苏的过程中，市场最佳投资标的属于那些对经济变量有更大弹性的股票。其中对“出口”变量弹性较大的投资标的为瑞贝卡；对“消费”变量弹性较大的投资标的为伟星股份、报喜鸟、美邦服饰；而如果考察估值水平，具有相对投资价值的标的为雅戈尔。

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