主题：中票走势强劲 机构配置上选

　5月10日宏观经济运行数据公布，CPI、PPI数据未见好转，债市走出了一波回暖行情，在宽裕资金面的支持下，债市收益率一直维持小幅下行态势，这其中3-5年中期票据收益率下行最为明显。中期票据为何能走出较强行情？笔者认为主要有以下几个原因：

　　从宏观经济环境上看，经过前期银行天量放贷，未来通货膨胀预期加重，一旦经济出现回暖，泛滥的流动性很可能引发通货膨胀，收益率随即步入上升通道。为了降低收益率上升风险，此时购于浮息债或评级中等的债券是一个很好的选择。现阶段中票的发行利率较前期有所回升，如AAA级5年期，前期曾发过中船、北控等几只中票，票面低至3.45%，而最新发行的09华能MTN1票面达到了3.72%。在这种情况下中期票据期限适中、收益率相对较高的特性，使其同时具备了投资性和防御性，是现阶段机构配置的上选。

　　而从债券市场来说，流动性充裕一直都是债市走强的重要原因，中期票据上涨也是得益于债市大环境的上涨。

　　一方面，4月宏观经济运行数据公布，CPI、PPI双双告负，CPI同比下降1.5%，环比下降0.2%，PPI同比下降6.6%，经济好转预期落空，资金涌向债市，引发债市上涨。在泛滥流动性的疯狂追逐下，目前除了企业债收益率相对较高外，各券种收益率都比较低。高评级企业债收益率也不高，如最新AAA级09华润债01期限10年，票面只有4.4%；评级相对较低的，收益较高但是风险相应也大，此外企业债期限长，风险难测，机构投资相对谨慎。相比较下，中票比高评级企业债收益要好，风险又比低评级债券低，3-5年的期限适中，因而更有优势。

　　另一方面，信贷经过一季度的飙升后，4月份新增信贷骤然回落至5918亿，银行的放贷冲动已然减弱，但是存款额却未居高不下，4月末，金融机构人民币各项存款余额为53.29万亿，同比增长了26.21%，银行面临着较大的投资压力，债市成了不二之选，这从近日新发地方政府债和国开债的火爆认购中可见一斑，市场更是评论银行“见券就抢”。由于前期债券市场调整，中期票据收益率也出现了回调，尤其是5年期AAA级中票，回调幅度达30BP以上，大幅度的回调使得很多此类中票重新具备了投资价值，重新赢得机构青睐，热烈追捧引发了收益率的下行。

　　从中期票据近期的走势来看，此次收益率下行也是以一种必然。在债市走强的大环境下，今年3月以来，中期票据经历了一次调整，收益率出现了较明显的上升，AAA评级尤为明显。

　　从3月底到5月初AAA级中期票据收益率出现较大幅度的回调，5年期收益率由3.53%左右一直飙升到3.92%左右，上升了将近40bp，而3年期收益率也在小幅震荡中从最低的2.80%左右升至3.08%左右，上升了28bp，在债市整体收益率下行的情况下，中期票据必然随着市场上涨，此次收益率下行可以看作是对前期过高调整的回调。

　　总的说来，此次中期票据行情上涨，既与宏观经济反弹低于市场预期有关，也受益于债市流动性的充裕，这两方面原因成为了债市走强的主要力量。考虑到经济仍将低位运行，央行不太可能出台相关紧缩性政策回收流动性，而银行等存款类机构存款持续增加，贷款放缓，存贷差上升，市场流动性将进一步宽裕，可以预见在一段时间内中期票据收益率还将继续下行，建议机构适当介入评级中等、收益相对较高的中票。


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