主题：G新钢钒 产品优势与资源优势并存

新钢钒主要产品为热轧薄板、重轨和钒制品，独特的产品结构使其盈利趋势和周期属性明显有别于国内其他多数钢铁公司，重轨产品主要由政府采购定价，其盈利能力主要取决于成本变动趋势；由于钒资源国内的相对垄断和国际集中度较高，其盈利能力远高于普通的钢铁产品。

　　新钢钒具备明显的资源优势，这主要体现为公司和母公司拥有的钒铁矿资源的储备、特有的冶炼提钒工艺技术和对国内钒制品资源的相对垄断供应。目前公司铁矿石主要由集团矿山供应和周边采购，存在少量进口；在公司控股的白马铁矿投产后，新钢钒的资源属性将进一步加强。

　　公司正计划通过发行32亿可分离交易转债收购有限公司的冷轧厂、进行白马矿山建设以及重轨技术改造，完成后公司产品结构和生产流程将进一步完善，运营透明度将得以提升，而创新式转债发行将提供交易性投资机会。

　　由于净出口增长的难以持续和国际钢价下跌风险，我们认为国内普钢价格4季度仍有回落可能，新钢钒热轧板卷在3-4季度盈利能力将有所下降，但重轨和钒制品盈利将保持相对稳定，预计新钢钒2006年EPS0.36元，与母公司大量关联交易增加了对公司业绩预测的难度。

　　从新钢钒独特产品结构和资源优势分析，其合理估值应高于钢铁行业平均水平，我们给予10倍P/E和1.2倍P/B，其对应估值范围为3.6-4元，给予“增持”投资评级。钒制品价格的大幅波动是公司面临的主要风险因素。



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