主题：粤电力：非常规因素压低业绩，08年提升仍可期待

季报业绩0.21元，低于预期。前三季主营收入同比增20.2%，净利润同比降11.8%，EPS为0.21元。其中，三季主营收入环比增5.6%，净利润环比降39.3%，EPS0.05元，低于预期。

　　
　　燃煤成本上涨和设备拉低毛利率水平。受煤价及海运费上涨以及当季公司机组检修较多影响，毛利率同比降三个百分点至22.7%；三季度环比则从中期的24.8%降至18.8%。

　　
　　非常规因素压低业绩。三季投资收益为-3,175万元（中期为1,058万元），原因在于湛江澳里油项目由于燃料短缺造成的亏损（08年可能将对该厂进行“油”改“煤”改造）；以及汕尾电厂未能如期投产所造成的当期亏损。

　　
　　09年前供求紧张难解，08年利用小时有望上升4%。未来广东省内电力需求有望保持在10%以上的较高水平；受小火电关闭提速以及装机投产放缓影响，08年全省装机增长预计仅为6%，因此预计利用小时上升约4%。

　　
　　风险提示：非常规火电比例较大，燃料供应及相应电价落实情况将影响盈利能力；省内电网建设速度滞后于电厂投产，电量输出或受影响。

　　
　　..调低盈利预测，维持“增持”评级：粤电力（07/08年EPS 0.29/0.49元，07/08年PE 52/31倍，当前价14.92元，目标价15.30元，增持评级）调低07～08年盈利预测至0.29及0.48元（原为0.34、0.51元）。考虑到公司在南方电网的龙头地位，以及未来整体上市的可能性，我们给予公司08年32倍的动态P/E水平，即15.3元的目标价位，并维持“增持”评级。



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