主题：粤电力A主业高速扩张,适度多元发展

1、三季报业绩0.21元，第三季度毛利下降公司2007年前三季度实现营业收入76.3亿元，同比增20.2%；实现营业利润9.96亿元，同比下降11.8%；实现每股收益0.21元，同比下降8.7％。其中，第三季度营业总收入同比增长18％，营业总成本同比上涨32%，净利润同比下降48％。由于三季度煤价、运价持续上涨，煤电联动推迟实施，公司毛利出现下降。
2、权益装机容量达到5251MW，较2005年实现翻番公司2005年底在运行权益装机容量2830.5MW。
2006年投产贵州盘山＃1、＃2机组各600MW万千瓦，惠州LNG＃1、＃2机组各390MW，千瓦LNG＃1机组390MW，增加权益装机容量656MW。
2007年已经投产湛江奥里油电1200MW，前湾LNG#2-#3机组各390MW，惠来靖海1200MW，石碑山风电100.2MW，茂名热电#6机组300MW，惠州LNG#3机组390MW，待投产红海湾汕尾1200MW。预计增加权益装机容量2123.52MW。
预计到2007年底权益装机容量达到5500MW，比2005年底约翻一番。
3、2010年权益装机容量有望达到10000MW，继续保持高速增长我们调研了解到，目前公司前期筹建项目有盘南电厂（#3、#4机组）、惠来靖海电厂（#3、#4机组）、汕尾电厂#3、#4机组、茂名油页岩项目、云南威信煤电联营项目、湛江风电项目、南澳风电项目、临沧水电项目、茂名博贺发电厂（一期）、沙角A电厂扩建工程，合计可控装机容量达到7420MW，如果前期工作进展顺利，2010年权益装机容量有望达到10000MW。年均负荷增长率达到26％，远远超过全国平均增速。
4、如果整体上市将实现上市公司资产规模和装机规模的爆发式增长根据目前的国家政策，我们判断粤电集团有借公司实现整体上市的可能性。2006年底，集团公司含上市公司在内的可控装机容量达到14691.6MW，比2005年增长25.38％。2007年粤电集团控股电源项目在建规模8761.1MW，计划投产6338.1MW，年末集团全资、控股发电装机容量达到21029.7MW。集团公司2006年底的总资产和净资产分别达到1105.58亿元和330.82亿元，分别是上市公司5.4倍和3.8倍。
5、围绕电力主业向相关产业拓展产业链公司为了减少燃料供应的风险，与母公司粤电集团合资成立广东粤电航运有限公司，占有35％的股权比例，开展煤炭运输，上半年已实现1000多万元的盈利。为确保电煤的运力需求，广东粤电航运公司目前正在扩大规模，拟订造8艘5.7万吨级散货船。公司与粤电集团合资成立山西粤电能源有限公司，占有40％的股权比例，粤电能源作为与煤炭企业合作的平台，已经增资到4亿元人民币，正在参与霍尔辛赫煤矿的投资开发工作。
6、盈利预测和投资评级相对完整的能源产业链有利于提高利润率和方法风险。预计07－09年每股收益分别为0.30元、0.52元和0.58元。按照目前股价计算，07－09年的PE分别为48.5、27.8和24.9倍，考虑到大股东整体上市对业绩的提升和煤炭、航运业务发展带来的协同效应，给予"推荐-A"的投资评级。


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