主题：中信证券：加速器何时重启？

　　4 月份经纪份额企稳回升,使得我们对2 季度份额和费率不再进一步悲观交易额持续快速上升,更将推动2 季度公司经纪收入保持30%的快速增长稳健投资仍是主基调,难以指望自营投资在短期内超出预期。但市场趋势向好,公司将可能逐步加大对权益类证券的投资,市场热点转向蓝筹股、也将使得2 季度公司自营业务的规模化收益水平将较1 季度明显提升。

　　国际业务、直接投资等创新业务已进入规模化发展阶段,创新业务的全面布局将为未来的业绩快速增长奠定基础。我们判断,未来1-2 年内,这些创新业务将逐步进入收获期,并由此带动盈利模式的成功转型。

　　直投业务已形成金石公司、中信产业基金两个平台,金石公司已投入13 亿元、并已开始贡献业绩; IPO 开闸以及创业板推出将使得其年化收益率达到25%左右;绵阳产业基金也即将募集完毕。

　　IPO 将是业绩的催化剂。(1)不仅IPO 重启时间早于预期,且再融资也将同步启动。凭借再融资及IPO 项目储备,公司仍可保持20%的份额;(2)IPO 重启提升资金利用效率;(3)IPO 重启的核心是新股发行制度的市场化改革,这将从根本上改变传统业务竞争格局,这具备更为深远的战略意义。而公司将最大程度的受益于这一进程。

　　在中性(1500/2500)预期下,我们将公司2009-2011 年的业绩预期修订至1.25元、1.42 元和1.61 元,同比增速分别为13.2%、13.5%和13.4%。在乐观(1800/2800)预期下,2009 年EPS 将达到1.46 元、同比增速为32%。

　　维持增持评级。公司将最大限度的受益于证券市场的规模扩张和结构优化以及行业管制放松和创新加速;目前的股价尚未反映今年以来1800 亿元日均交易额对应的业绩预期;2 季度环比快速增长可期,1 季度业绩低于预期的负面影响也逐步消化。随着市场趋势继续向好以及交易持续活跃,公司作为市场加速器的潜能也将逐步激发出来。


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