主题：国电南自：资产注入与智能电网题材，股价相对低估

　　投资要点:

　　近日受智能电网规划出台在即的消息刺激,特高压与数字化变电站设备的相关企业股票大涨。相比之下,刚刚公告资产注入的国电南自涨幅相当有限。从产品竞争力、利润构成、业务成长性、分类业务的行业平均估值来看,我们认为国电南自的股价是相对低估的。

　　前期国电南自公告拟以不低于 14.15 元/股的价格向实际控制人中国华电工程集团发行不超过8000 万股,购买华电工程约10.27 亿元资产的预案。此次拟注入资产包括华电重工、重机院、华电重机、华电管道的股权,以及物料输送、水电装备及施工机械、管道工程和钢结构等资产,属华电工程的优质资产,盈利能力较强。

　　如果注入后,以备考报表来看,08 年自动化业务的收入占比35.2%,利润占比为41.5%。如果按照增发7258 万股计算,08 年备考每股收益可以达到0.74 元(年报披露数为0.43 元)。此次资产注入显示了实际控制人及大股东对上市公司前景的乐观态度和支持力度,力主将公司打造成为集电力自动化整体解决方案,与重工装备设计、研发、制造以及工程总承包于一身的综合性技术服务企业。

　　08 年年报显示电网自动化、电厂自动化、工业自动化及水利水电自动化板块的业务收入占比分别为47%、23%、20%及7%。受益于全国扩内需保增长政策的推进和投资项目的落实,电网自动化设备与城市轨道交通自动化设备的需求有望进一步增大。此外随着国家能源规划的调整,风电、核电等新能源建设将明显提速,也为公司提供了业务突破的良好机遇。我们认为,国电南自的自动化业务增速将高于重工业务,预计09 年之后的利润贡献比例将超过45%。

　　假设资产注入的顺利完成,我们预计 2009-10 年国电南自的每股收益为0.76 元和0.90 元(备考合并)。我们上调评级至“谨慎增持”。

　　风险提示:资产注入进度与拟注入资产的持续盈利存在不确定性。


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