主题：中国联通、中金黄金等上市公司业绩点评

中国联通：季度数据点评 GSM业务发展平稳

　　中金黄金：年报业绩超预期 一季报令人失望

　　东方明珠：公司08年实现营业收入18.25亿元

　　时代出版：一季报营业收入同比增长3.4%

　　科陆电子：产能将在下半年有所释放 季报点评

　　辽宁成大：公司业绩好于预期 给予增持评级

　　南方航空：国内客运表现低于预期 4月数据评

　　中国联通：季度数据点评 GSM业务发展平稳

　　简要观点：

　　年报业绩超预期，一季报令人失望。2008年公司实现营业收入145.03亿元，同比增长15.8%，归属于母公司净利润4.79亿元，同比增长14.8%，按现有股本计算实现基本每股收益1.33元，略高于我们之前1.26元的预期;2009年一季度公司实现营业收入3187.40百万元，同比下降31.6%，归属母公司所有者净利润57.64百万元，同比下降63.6%，实现基本每股收益0.16元，低于我们之前的预期，令人失望。利润分配方案：拟以现有总股本为基数，每10股转增12股派发现金红利2.00元(含税)。

　　2008年黄金矿产量低于预期，国内黄金保有储量排名第三。2008年公司共生产标准金78.63吨，同比增加10.8%，矿产金11.63吨，同比增加148.5%，但低于此前预期(12.53吨)，主要是因潼关矿业、峪耳崖金矿、五龙矿业等企业产量未达计划，其他产品产量略有增长;截止2008年底公司保有资源储量为黄金326.98吨，铜金属量30.30万吨，铁矿石量924.72万吨，黄金保有储量排行国内上市黄金公司第三位，资源保障能力显著增强。

　　进一步受让计划提升黄金保有储量和矿产量。公司披露拟以不超过2.81亿元的价格竞购河北金厂峪矿业和河南秦岭黄金矿业100%股权，两矿保有的黄金储量约为13.72吨，克金收购成本约为20.48元，相较国内其他黄金矿业收购案例价格较为合理，两矿预计将为公司贡献约1.1吨的黄金矿产量。公司拟受让中国黄金集团公司持有的夹皮沟矿业、石湖矿业、新疆金滩矿业、嵩县金牛矿业、嵩县前河矿业的全部股权和五龙矿业的资产置换安排都将在2009年提升公司的黄金储备和矿产量，据公司估计2009年可增加黄金资源储量170吨以上，增加黄金产量6吨左右。

　　盈利预测和投资评级。鉴于公司部分矿业资产产出的变化，我们调整了对公司的盈利预测，预计09-10年按现有股本计算EPS将分别实现0.98元和1.42元，维持“持有”评级


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中金黄金：年报业绩超预期 一季报令人失望

　　近日，随着中国联通一季度电信用户与财务数据的公布，我们看到中国联通的季度经营数据正在转暖，呈现了重组后良好的开端。

　　点评：

　　1、GSM业务发展平稳，宽带业务继续保持较高增速

　　2009年一季度，MOU为239.2分钟，ARPU值为41.3元，同比分别小幅下滑1.32%和6.77%。由于GSM用户数发展迅猛，一季度绝对数量增加3.2%，使得服务收入171.5亿元，占去年该部分收入的26.0%，继续保持增长态势。固网业务服务收入，扣除初装费递延收入后为212.0亿元，是去年固网业务服务收入的25.2%。宽带业务收入增速较快，达到59.4亿元，占去年宽带收入的31.8%，宽带用户ARPU值61.2元，相比去年全年下滑6.1%。

　　2、一季度经营数据良好，呈现重组后良好的开端寻摇钱术　到顶点财经

　　公司一季度的经营数据呈现出新联通有了一个良好的开端。公司扣除固网初装费递延收入后，实现营业收入388.5亿元，其中服务收入385.8亿元，是去年持续经营业务服务收入1501.7亿元的25.7%;扣除固网初装费递延收入后，归属于母公司的净利润11.2亿元，折合每股收益0.055元。

　　3、公司经营WCDMA网络产业链优势明显

　　中国联通WCDMA网络的覆盖需要一个渐进的过程，09年全国WCDMA用户数占GSM用户数比例很低，对公司业绩推动有限。我们预计10年和11年，随着网络设备成熟度优势的体现，越来越多丰富多彩的WCDMA手机将步入公众视野，也会吸引众多消费者加入中国联通的3G网络。我们维持此前的预测，2011年底中国联通的3G用户数有望占国内3G用户数的50%以上。

　　4、盈利预测与估值

　　我们更新了2009—2010年盈利预测，上调EPS至0.22、0.30元。我们认为随着国内3G消费的启动、联通WCDMA业务的发展，公司自身对于未来盈利增长的信心会逐步增强，资本市场也将逐步上调目前处于低位的悲观预期，综上，我们维持对公司“增持”的投资评级。二季度中：市场风格变化(转向大盘蓝筹)及事件性驱动(正式推出WCDMA业务)将是上涨催化剂。

东方明珠：公司08年实现营业收入18.25亿元

　　公布08年报及09一季报

　　08年实现营业收入18.25亿元，同比增长6.65%;归属于母公司的净利润4.46亿元，同比下降30.9%，对应EPS0.14元。利润下滑的主要原因：股票投资收益较去年同期大幅下降。扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为3.33亿元，同比下降0.56%。

　　09/1Q实现营业收入4.49亿元，同比增长6.7%;归属于母公司的净利润8539万元，同比增长10.5%，对应EPS0.03元。

　　简评

　　08年营业收入增速放缓毛利率小幅上升

　　营业收入同比增长6.65%，增速放缓，主要原因在于，08年公司娱乐旅游、餐饮、住宿、广告等业务受到黄金周调整、雪灾、地震及金融危机等不利因素冲击;综合毛利率小幅上升，从07年的37.9%上升至08年的38.2%。

　　产生期间费用2.45亿元，在收入中的占比为13.41%，较07年12.95%，小幅上升0.46%，基本维持平稳。

　　09/1Q营业收入低增长毛利率小幅下降

　　营业收入4.49亿元，同比增长6.7%，增速缓慢，毛利率33.3%，低于08/1Q的34.9%和08全年的38.2%。随着经济逐步企稳、部分投资项目开始进入收获期，09全年收入增速和毛利率将有所恢复。

　　产生期间费用6539万元，在收入中的占比为14.57%，较07年11.18%，上升3.39%。其中，财务费用上升较快，同比增加106.9%，系短期融资券第三期比第二期规模扩大所致。

　　短期业绩难有起色维持中性评级

　　就09全年来看，前期增发项目进度有所后延，收入将维持平稳增长(川沙项目导致房地产销售收入上升)，在假设09与08年股票投资收益相当的前提下(1.2亿元左右)，预计09年EPS为0.15元。2010年，增发项目开始获得较大回报，如下球体改造项目、水上游船等项目，收入进一步提升(但房地产销售收入下降);进入2011年，渔人码头、太原湖滨等多个房地产项目开始进入高回报期，业绩有望出现较大增长。预计09-11年对于EPS分别为0.15元、0.16元、0.20元。需要指出的是，如果公司2010-2011年未出售海通证券股权(2010年限售期满)，盈利将低于我们预期。

　　公司地处上海，手中掌握了多项优质资源，如东方明珠塔、浦江游船、媒体广告、“渔人码头”等，凭借上海的高消费水平和高市场化环境，长期发展潜力较大。但按目前的股价测算，09年动态PE高达76倍，不仅大大高于A股市场均值，也高于行业平均水平，而且公司业绩在短期内难有大起色，故维持中性，目标价11.0元。

　　需要特别提示的是，公司属于世博概念股，而且具有券商题材(1.6亿股海通证券股权于2010年解禁、拥有申银万国股权1,152万股)，存在交易性投资机会。(中信建投)