主题：桂冠电力36.4亿收购岩滩七成股权

桂冠电力36.4亿收购岩滩七成股权
2009年06月05日06:15 来源：中国证券报 　　桂冠电力36.4亿收购岩滩七成股权

　　□本报记者 陈光

　　5日，桂冠电力（600236）在停牌1个月之后复牌，同时公布《广西桂冠电力股份有限公司向中国大唐集团公司发行股份购买资产暨关联交易预案》，拟采用非公开发行股份与支付现金相结合的方式，收购公司控股股东大唐集团持有的岩滩公司70%股权，目标价约36.4亿元。


　　桂冠电力股票于5月6日停牌，停牌价为9.39元。本次重大资产重组完成后，将为桂冠电力通过资本市场融资、兼并收购奠定坚实的基础。

　　七成岩滩资产注入

　　根据重组预案，桂冠电力拟购买的目标资产为岩滩公司70%股权以及相关股东权益。截至评估基准日，目标资产预估值约为36.4亿元，桂冠电力采用非公开发行股份和支付现金相结合的方式支付交易对价：其中采用非公开发行股份方式购买目标资产的金额约为目标资产转让价格的三分之一，拟以8.31元/股（含权）的价格发行1.48亿股；采用支付现金的方式购买目标资产的金额约为目标资产转让价格的三分之二，约24.27亿元。

　　岩滩公司现有一期四台30.25千瓦混流式水轮发电机组，总装机容量121万千瓦，年设计平均发电量为56.60亿千瓦时，本次收购岩滩公司预估值约为52亿元。据此测算，单位装机投资成本约为4298元/千瓦，大大低于目前市场水电资产单位装机近万元的收购成本；也低于之前长江电力收购三峡总公司水电机组的成本水平（约为8532元/千瓦）。

　　在重组完成后，桂冠电力已投产的总装机容量将由交易前的278.30万千瓦（其中水电201.30万千瓦）增加至399.30万千瓦（其中水电322.30万千瓦），增加比例为43.48%；权益装机容量由交易前的192.38万千瓦（其中水电146.18万千瓦）增加至277.08万千瓦（其中水电230.88万千瓦），增加比例为44.03%。这有助于桂冠电力提高在华南地区尤其是广西电力市场的占有率并发挥市场竞争优势。

　　分析人士表示，水电资源是不可复制的垄断资源，水电站运营后毛利率通常在70%以上，且随着还贷年数增加，财务费用压力减小，净利润会出现快速提升，具备较高的长期投资价值。岩滩公司投运已有十余年，水电创收盈利状况较为稳定（2008年岩滩公司经审计营业收入与净利润分别为81,072万元和29,401万元），本次重组将对桂冠电力整体业绩起到良好的促进作用。

　　业绩仍有提升空间

　　公司表示，岩滩公司资产注入桂冠电力后，有助于桂冠电力主营业务的发展及财务状况的改善；在本次重组完成后，桂冠电力核心竞争力得到进一步提升，未来发展前景较为乐观。

　　岩滩公司目前的电价为0.1544元/千瓦时，仅为广西水电标杆电价0.26元/千瓦时的60%左右，电价未来具有一定的提升空间。如果电价提升，岩滩公司对桂冠电力未来的盈利能力将有显著贡献。伴随着2007年以来龙滩公司的蓄水发电，龙滩水库多年的调节效益越来越明显，作为龙滩公司的下游电站，岩滩公司的发电量也将逐步提升并稳定在较高水平。

　　此外，岩滩公司正在筹建二期两台30万千瓦水电机组扩建工作，项目已于2009年4月28日上报国家发改委、国家能源局申请核准。

　　据了解，桂冠电力整体经营状况在今年也将随之改变。2008年，受发电机组利用小时数下降及燃煤价格高位运行的影响，合山火电厂全年亏损约4亿元，几乎吞噬全部水电盈利。随着2009年燃煤价格的回落，合山火电厂对桂冠电力整体的拖累将会大幅减轻。

　　公司介绍，大化水电站二期扩建工程已于2007年7月开工建设，工程计划总投资6.8亿元，装机容量为11万千瓦，年发电量预计为1.53亿千瓦时，计划2009年7月底投产发电，根据目前施工进度，有可能于6月底投产，项目投产后均将提高桂冠电力的水电发电量和盈利水平。


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