主题：水电资源稀缺 价值将逐渐体现

电力板块涌现积极因素

　　国家电网调度数据显示，5月份发电量同比下降3.5%，比4月份3.55%的降幅有所收窄。1-5月份发电量同比下降3.2%。机构认为，随着5月钢铁和电解铝产量提高，电量降幅将环比缩窄并有望延续至年底，但上半年总体仍为负值，下半年回升至正增长，全年增长2.7%。

　　机构认为，发电量增速下滑也是今年以来电力板块落后于大盘的主要原因。此外，在需求没有明显恢复的情况下，市场可能担心煤价上涨给火电企业带来成本压力。目前全国性煤电联动的合同仍未落实，但区域性及个别企业已经签订了供煤合同。五大发电集团在山东签订的电煤合同，价格较2008年初上涨4%，低于市场预期。

　　高华证券认为，煤价较高以及机组利用率下降等大量的负面消息已计入到股价中，并且一些积极的推动因素正在涌现，比如，单位煤炭成本低于预期，机组利用率高于预期，以及装机容量扩张规模小于预期。

　　水电稀缺性将逐步显现

　　近期管理层在多次表示我国水电电价偏低，由此引发市场对水电电价将上调甚至水、火电同网同价的预期。

　　国泰君安认为，我国水电电价处于上升周期之中，随着节能减排压力的增大以及电价体系的完善，水电电价未来有较大的上升空间。但对于近期内水、火电实现同网同价的可能性，持谨慎态度。

　　招商证券也认为，水火电同网同价是未来的发展趋势，其核心问题是水电定价要充分反映水电资源的价值。预计改革的方式是在一些水火电差价较小、水电比重较小的省份先行试点，摸索经验，然后再全面推开。

　　发达国家水电的平均开发程度已在60%以上，其中美国水电资源已开发约82%，日本约84%，加拿大约65%，德国约73%，法国、挪威、瑞士均在80%以上。而截至2008年底，我国水电能源开发利用率仅为27％。

　　招商证券认为，2000-2020年是我国水电开发的“黄金时期”，多数优质水电站都将开发完毕。即便如此，水电装机和水电发电量在全国总量中的比重难有较大提高。预计2020年水电装机比重不会超过25％，发电量比重不会超过20％，水电资源的稀缺性将越来越明显。

　　长线投资可介入水电股

　　今年以来，电力板块表现明显落后于大盘。考虑到发电量增速回升还需要时间，目前可能仍然不是投资电力股的最佳时机。但机构认为，从长线投资及稀缺资源角度，目前可以逐步介入水电股，火电股则有选择地配置。

　　国泰君安表示，水电公司属于稀缺资源，基于未来新建水电站电价可能走高的预期，拥有大量大型水电项目储备的国投电力、国电电力是最明显的潜在受益公司，包括参股二滩水电的川投能源，长江电力在水电电价上调过程中受益亦较大。将水电电价上调的可能性视作含权，建议在目前估值水平上增持上述水电股。

　　招商证券测算发现，对上调上网电价敏感性较大的公司依次是：黔源电力、川投能源、长江电力、国电电力、国投电力、桂冠电力。同时考虑到公司09年的业绩和估值情况，招商证券重点推荐长江电力和国电电力。从资源价值来看，国投电力、桂冠电力也是好的长期投资品种。

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