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水电价上升空间大 寻找高安全边际水电公司
www.eastmoney.com 2009-06-13 14:41 王威 经济观察报
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　　我们认为，水电电价处于上升周期之中，多种因素使得水电电价未来有较大的上升空间。不过，考虑到其紧迫性不强，同时电网端及下游用电行业的电价承受能力仍然孱弱，短期内大幅上调的可能性不大，要实现真正水、火电同网同价的期望，有很长的路要走。


　　水电价正处上升周期

　　目前，我国的上网电价种类纷繁复杂，主要包括非市场电价和市场化电价。

　　水电价格低于火电价格现象的形成具有其历史原因。水电电价的核定虽然与火电电价的核定类似，是按成本加上合理利润空间来进行倒推计算的，但是水电站投产发电后，运行、维护费用与火电相比非常低，这直接导致主管部门为水电设定的上网电价，相比火电要低得多。

　　2004-2005年，国家在经营期电价的基础上，按省级电网先进火电机组的平均成本，分地区统一核定了新投产燃煤火电机组的上网电价，即通常所称“标杆电价”。导致各地燃煤机组标杆电价水平差异的主要原因是，煤炭价格水平差异和各地新建电厂造价的差异。

　　此间，国家为几个水电大省制定了新投产水电标杆电价，但执行情况较差。原因是水电的开发建设受水文、地质条件、水库调节性能、库区移民数量、公益设施规模等多种因素影响。比如，与火电机组不同，即便在同一地区，水电站的建造成本和机组利用率可能存在较大差异，传统意义上“标杆电价”的推行，会带来某种程度上的不公。在相关定价机制不到位的情况下，执行统一标杆价，可能造成同一省内或同一地区水电站盈利能力出现天壤之别；其次，近年来，国家对移民补偿政策出现了较大调整，造成水电站投产后相关费用不断攀升，若沿用前期制定的标杆电价，将严重影响水电站盈利能力。

　　从2007年全国平均上网电价来看，风电由于其较高的造价，上网电价在主要电源类型中最高。水电造价虽高，由于具有相对较长的运营期，且运行、维护费用相对最低，平均上网电价在所有电源类型中最低，较风电、核电比低60％、44％。2007、2008年，我国水电平均上网电价低于火电约30％。

　　由于目前我国水电含税上网电价较火电低约0.11元，若实现同网同价，则按照2008年全国上网电量结构及总量来计算，电网每年约需承担近500亿元的成本上涨，随着水电上网电量绝对值的增加，此数值还将增长。在电网企业目前盈利状况不理想、投资压力较大、且下游行业成熟电价上调能力很弱的情况下，水、火电短期内实现同网同价只存在理论上的可能，尤其是在水电比例较高的区域电网。

　　一旦具备经济明显复苏、下游行业电价承受能力回升的条件，则理论上说电网可以向下游传导成本压力，此时水电上网电价连续、明显的上调才具备了条件。

　　近期管理层多次表示我国水电电价偏低，由此引发市场对水电电价将上调甚至水、火电同网同价的预期。我们始终认为我国水电电价处于上升周期之中，随着节能减排压力的增大以及电价体系的完善，水电电价未来有较大的上升空间。但对于近期实现同网同价的可能性，我们持谨慎态度。

　　未来水电价格最可能的方向是按照火电行业标杆电价的思路，由管理层继续完善各地区水电标杆电价的制定，为新投产水电提供价格制定基准。同时，对于老水电机组，不搞一刀切，按照不同情况分别对待，逐步提高电价，以补偿水电公司的移民安置及环保费用等逐渐增加的支出。

　　寻找高安全边际水电公司

　　我们维持水电公司属于稀缺资源的判断，仍然乐观看待水电电价的长期上升趋势。基于未来新建水电站电价可能走高的预期，我们认为拥有大量大型水电项目储备的国投电力、国电电力是最明显的潜在受益公司。

　　此外，对于长江电力等具有标杆意义的水电公司来说，在水电电价上调过程中受益概率亦较大。目前上述几家公司估值适中，安全边际较高，并且我们将水电电价上调的可能性视作含权，建议着眼于中长期收益的投资者在目前估值水平上增持上述公司，并等待国家对水电电价政策的调整。

　　对于只有存量水电资产的电力公司，电价上调更大的可能是用作专项用途，未必能够直接贡献业绩。比如在2008年的一次火电上网电价上调过程中，发改委对部分地区水电电价亦给予了调整，但有些水电站的调整明确规定所上调的部分专项用于水库后期移民安置及库区环境保护投入等用途，如此一来，水电电价确实得到了上调，也体现了水电资源的稀缺性，但水电站经营收益并没有提高 （姑且不论该经营收益是否需要提高，这涉及到前文所提到的合理的水电价格制定标准问题），对于股票投资来说，并没有带来基本面的提升，不顾公司基本面提供的安全边际，盲目追逐此类概念股实不可取。

　　（作者为国泰君安研究员，2008年新财富电力与其他公用事业最佳分析师第二名，本文仅代表其个人观点。）


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讲什么都无用，唱多做空，害死

水电圈地触环保红线 华能华电遭史上最严厉限批
www.eastmoney.com 2009-06-13 13:50 高凌云 南方都市报
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　 总投资接近300亿元的金沙江水电开发项目日前被紧急叫停，未经环评审批就开工建设并于今年1月开始截流，被环境保护部(下称环保部)正式叫停。4万亿投资政策实施三个季度后，政府首次祭出环保杀手锏，有着风向标的意义。


　　此次触线的两大央企巨头华电集团和华能集团，被同时暂停所有建设项目(除新能源及污染防治项目)的审批。“这么大力度针对水电项目整改，并且暂停集团所有项目审批还是首次。”国金证券分析人士对记者表示，环保部针对集团所有项目停止审批相当严厉。

　　两央企水电站被叫停

　　金沙江水电开发一直是敏感话题，华能和华电这次纷纷触电。

　　日前被叫停的项目总投资高达300亿，包括位于云南大理州和丽江市的鲁地拉水电站，其建设单位为华电集团下属的云南华电。项目总投资约178亿元，设计装机容量216万千瓦，库容接近17亿立方米。同样位于丽江市的龙开口水电站，虽然规模略小一些，但投资也超过了118亿元，设计装机容量170万千瓦，库容逾5.5亿立方米。

　　环保总局缘何出此重手，环保部新闻发言人陶德田指出，这两个水电站未经环评批复，就擅自进行截流等主体工程建设，对减少水电建设的环境影响极为不利。加上对于金沙江中游河段水电梯级开发规划的环境影响还须做深入研究，以及须建立其流域梯级电站生态保护的协调管理机构，因此，环保部决定暂停审批金沙江中游水电开发建设项目环评文件，并督促对所有已批和未批的项目进行补充论证。

　　水电在中国占有重要地位，在常规能源中，水能资源仅次于煤炭；鉴于西南地区集中了中国75％以上的水能资源，因此国家原则上鼓励和支持开发利用。环评司相关工作人员在接受记者采访时强调，“水资源的开发利用，必须在保护生态的基础上有序开发，杜绝大、小公司‘跑马圈水’‘遍地开花’和干支流‘齐头并进’的现象，尤其西南地区也是中国生物多样性最丰富、生态保护压力最大、地质灾害最为频繁的地区。”

　　建5个三峡大坝，各路资本逐鹿西南

　　几年来，水资源丰富的西部一直是各路资本逐鹿的“主战场”。

　　来自国家发改委的信息称，到2020年，中国发电装机容量要达到9.8亿千瓦左右才能适应经济增长的需求，到2020年需要水电装机容量3亿千瓦。而到2002年底，国内水电开发只占全部可开发量的15％左右，其装机容量仅为8600万千瓦。电力告急，西部正成为中国解决未来电力短缺的重要“着力点”

　　在巨大市场的驱动下，各巨头在西南展开圈水竞赛，被暂停审批的龙开口和鲁地拉水电站，只是水电巨头们野心的一部分。

　　中国华电集团公司、中国华能集团公司、中国大唐集团公司、华睿投资集团有限公司以及云南省开发投资有限公司还共同组建了云南金沙江中游水电开发有限公司。在巨头们的水电开发规划中，金沙江中游将建造“一库八级”水电站，总装机容量2058万千瓦，多年平均发电量883.3亿千瓦时，规划搬迁移民人口约2400户10万人，总投资约2000亿元，其中移民资金约200亿元。西南诸河预计在今后十几年内还要建设十余座300万千瓦以上的大型水力发电站，相当于5个三峡大坝。

　　基本上怒江金沙江几大江均被巨头们垄断，2003年6月，华电怒江公司成立，对怒江中上游13个总装机达2000多万千瓦的水电站虎视眈眈；2005年12月，华电金沙江中游公司成立，相对控股这条被称为“水电金矿”的金沙江中游一库8级的水电开发。根据华电的战略规划，到2010年，华电云南公司所属的总装机规模将达到500万千瓦以上；到2020年达到2000万千瓦以上，是现有规模的10余倍，相当于建了一个三峡电站。

　　“两高一资”地方投资虚火旺盛

　　在拉动内需的大背景下，一些地方低水平重复建设“两高一资”项目正在借机卷土重来。

　　环境保护部副部长张力军指出，去年11月到今年5月底，对29个化工、石化、钢铁和火电等高耗能、高污染项目的环评报告书实施了退回报告书、不予审批或暂缓审批，涉及投资1467.87亿元。

　　山东两大钢铁集团违规，环保部的通告中责令停产、停建的项目中，同时包括山东的两大著名钢企：日照钢铁控股集团有限公司(日钢)热轧板带配套技改项目，潍坊钢铁集团有限公司500万吨钢项目。

　　环保部表示，上述两家企业问题得到整改前，将暂停审批山东省钢铁行业建设项目，以使山东“调整钢铁行业产业结构，加快淘汰落后产能，遏制无序建设，转变发展模式，加大建设项目环境违法行为整治力度”。

　　“‘两高一资’是条高压线，我们宁可做现在的恶人，也绝不能将来做历史的罪人。”环保部在四万亿上马关键时刻祭杀手锏。

长江电力全世界最好的，有数不清的优势，说了再好有何用呢，基金私募都比你傻吗？股票没有好坏，能使你赚钱的股票就是好股票，否则就是垃圾。 2006年—2007年超级大牛市，长江电力的表现就是最好的证明。

长江电力要想走牛必须满足的条件：看好长江电力的中小散户，不再天天在说长江电力这好那美，把长江电力吹上天。