主题：宝钢金融杠杆越拉越长

　继东航、国航陷入“套期保值”泥潭之后，宝钢也在金融杠杆上遭遇“滑铁卢”。

　　2008年，宝钢股份计提资产减值损失达58.94亿元，占其利润总额的72.28％。原本占宝钢业务比重不大的不锈钢部分，却由于其原材料镍的库存，导致实际亏损达到10亿元。

　　业内人士指出，套期保值本没有错，但是如果这些运用金融杠杆的企业违背了必须遵守的原则，则有可能造成巨额亏损。

　　宝钢镍巨亏

　　2009年5月16日的“2009陆家嘴论坛”上，宝钢董事长徐乐江以“输得很惨”形容这两年宝钢在不锈钢产业上的经营。但并非实业干得不好，而在于金融业的运作——伦敦金融期货市场2007年把镍炒到52000美元/吨，2008年年底又降到8000美元/吨，而历史上，镍的价格从来没有高过26000美元/吨。

　　这成为宝钢“炒镍”之说的源头，引起市场高度热议。

　　一位接近宝钢高层的业内人士向记者透露，2008年一年，宝钢对于镍亏损的计提在5亿元以上，但实际亏损多于10亿元。

　　宝钢究竟有多少镍囤积，以致亏损如此之大？

　　宝钢某中层表示，我们的库存主要是规避风险，或者锁定利润。并不会有意识的通过操作来盈利。

　　上述接近宝钢高层的业内人士表示，目前备尝“镍库存”苦果的宝钢，已经将镍板库存量做到“量出为入”。但目前的库存量与2007年的数字前后相差甚为悬殊。

　　据悉，镍是生产不锈钢最主要的原料之一，占到不锈钢成本的70％~80％左右。从宝钢股份2008年年报能看出，宝钢有两大不锈钢生产基地：宝钢不锈钢分公司（现已并入宝钢不锈钢事业部）与宁波宝新不锈钢有限公司(简称“宝新不锈钢”)。两者不锈钢产量大致稳定在100万吨左右，而徐乐江曾言“每吨不锈钢大约需要80公斤镍原料”。如此算来，宝钢股份每年镍原料正常需用量应该在8万~10万吨左右。

　　上述接近宝钢高层的业内人士指出，仅在2007年3~5月，宝钢不锈钢采购中心购入镍板达3万~5万吨，这占到了宝钢镍原料年需求量的一半左右。

　　鞍钢国贸公司物流事业部原料部金处长告诉记者，随着基础原材料的资源越来越少，大家都拼命哄抢。原本企业是靠生产加工的利润获利，但是原料利润率远远高于后期加工，出现了倒置现象。这是钢铁企业囤积原材料的最初动因。

　　“当原料上涨的空间可能大于生产加工本身的利润时，一般钢厂会保证在采购期内的库存稍微多于常规水平。以我们为例，多存的原料是为了生产用，而非在现货市场或期货市场进行贸易。”金处长如是说。

　　然而，囤积量远远超过生产所需，已经让业界怀疑，宝钢的镍库存已经不仅仅是应付生产，而存在着期货市场进行套期保值的交易行为。

　　“高纬度刺激”背后

　　尽管宝钢上述中层否认宝钢在镍期货市场套期保值，宝钢股份董秘陈樱也是同样的说法表态。宝钢宣传部张驰也表示，涉及宝钢经营机密，不便透露。但是上述接近宝钢高层的业内人士指出，出于对镍价继续上涨的预期，宝钢在期货市场上同时购买了更多以买入为主体期权约定，而这在后来镍期货一路杀跌后，令宝钢损失惨重。

　　在期货业界，国内大型央企特别是有色金属类央企做期货以达到跨市场套利的现象几乎尽人皆知。

　　“现在钢铁行业利用金融杠杆的企业已经越来越多了。”一位钢铁企业老总向记者感叹。相比较老老实实搞生产的企业而言，能够利用金融衍生品进行操控则更是一种“高纬度刺激”。

　　宝钢集团的金融杠杆已经越“拉”越长，已非“炒炒股票，做做期货”这么简单：控股华宝信托；斥资近25亿元参股太平洋保险（集团）公司，成为太保集团的实际控制人；在金融业的投资还包括兴业银行、交通银行、浦发银行、新华人寿、华泰财险、国泰君安证券等。宝钢集团曾经试图控股深发展、成立合资保险公司，其钢铁与金融两业并举的扩张路径跃然而出。

　　“去年下半年至今，宝钢集团在金融产业方面获得的利润比钢铁主业还要多。”上述接近宝钢高层的业内人士透露。

　　然而高收益背后必然是高风险。宝钢的镍巨亏并非孤例。此前的东航、国航套保亏损已经拉响了警报。

　　事实上，只有过度套保才是一种投机行为。上海兰格信息咨询有限公司行业分析师吕阜臻指出，套期保值的本意是“稳健经营，规避风险”，企业应该避免由于过度使用造成更大风险，就应该遵循套保的原理。

　　在吕阜臻看来，“宝钢需要镍，航空公司需要油。它们买入相应的原材料是为了锁定成本。这就是套期保值的第一个原理，即与自己的经营方式密切相关。而另一个重要原则是，控制自己的交易量，不要放大。同时，在期货中，应该坚持只做正方向。”


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