主题：里昂证券认为矿产类股总体涨幅过高

里昂证券认为近期矿产股上涨幅度超出商品价格涨幅，原因在于合同煤价预期保守，而市场对现货煤价及金属价预期过高。

里昂证券6月19日发布矿产类股分析报告称，中国大市值矿产股涨幅超出大多数分析师的预期。里昂证券对此进行分析，从目前大宗商品的价格走势探究矿产类股的真实价值。

里昂证券对中国六只大市值矿产类股进行分析，即中国神华（01088，现价25.40港元，增持评级）、中煤能源、兖州煤业（01171，现价7.0港元，卖出评级）、中国铝业（2600，现价7.93港元，卖出评级）、紫金矿业（02899，现价6.90港元，卖出评级）与江西铜业（00358，现价12.84港元，增持评级）。

研究显示，合同煤价预测相对保守，中国神华及中煤能源有潜在上涨空间，但现货煤价前景过于乐观，兖州煤业股价较高。金属类股中，中国铝业及紫金矿业股价较高，但仍低于里昂证券的基本目标价，而江西铜业股价与现货铜价一致。

09年至今矿产类股反弹幅度远高出市场平均表现，且超越了现行商品价格涨幅。江西铜业股上涨幅度高出铜价126%，09年铜价上涨62%；中国铝业股价涨幅是铝价涨幅（17%）的五倍（94%）。中国煤炭股09年至今上涨40%至80%，而国内煤炭现货价格持平。这反映出矿产类股的高运营杠杆率及基数效应。对照里昂证券的基本目标价预测，在中国的六只大市值矿类股中，中国神华与江西铜业有上涨空间，而其它四只股有下行可能，这意味着市场给出的盈利及现金流估值高于里昂证券的预测。里昂证券对中国神华及中煤能源2010年预期公允市盈率的预期分别是16倍及14倍，显示2010年合同煤价将下滑3%至7%。里昂证券认为此预测过度保守，因合同煤炭价格可能持平或上涨，因而股价可能上扬。而兖州煤业如若2010年预期市盈率达11倍，则现货煤价要比当前平均水平高出15%。因煤炭市场供给良好，价格不可能有较大反弹，显示市场预期过于乐观，因而兖州煤业股价太高。

里昂证券认为中铝及紫金矿业至少估值已充分，因股价大幅上扬需极为乐观的商品价格方可支撑。江西铜业股价表现低于现货铜价，里昂证券预测该股2010年公允市盈率为11倍，预示着铜价为每镑2.25美元，与现货价相符。


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