主题：中集集团业务清晰 业绩有望触底

2002年公司开始启动业务重整战略，主要目标是结构优化和产业升级，由于推进比较及时，目前已经形成了4大4小8个业务板块，4大板块为集装箱、道路车辆、能源化工、海洋工程设备，4小板块为空港设备、物流设备、铁路货车、房地产。尽管集装箱业务无可避免地受到全球经济危机的冲击，但业务的适度多元化还是为公司赢得了应对经济危机的时间和空间。

从2007年和2008年的数据对比情况分析，集装箱在主营业务收入中的占比呈下降态势，从07年的69.83%下降到08年的61.48%，而能源化工设备在主营业务收入中的占比从9.3%提升到16.41%。集装箱在主营业务利润中的占比从57.05%下降到52.31%，能源化工设备则从12.34%上升到20.26%。结构优化还是初见成效。

新产品崭露头角

中国集装箱产量在09年一季度仍然呈现大幅下滑的走势，1-3月份的分别下降82%、75%、67%，不过跌幅开始收窄。

近期来看集装箱存量很大，空箱回流严重，估计短期难以消化，公司干箱仍然处于停产状态，其他箱种尚可。我们认为集装箱市场的回暖要看全球经济的复苏，估计到09年底全球经济可以企稳。

中集的新产品经过7年的研发，将安全、智能化、环保、轻量四大要素融合在一起，08年初步推入市场反映不错，技术上成熟度已经在90%以上，未来新产品将替代原来的老产品，我们估计新产品将逐步崭露头角。

值得期待的能源化工设备业务

公司近年通过收购张家港圣达因、荷兰博格、安瑞科、德国TGE等公司，迅速形成了天然气和石油化工气体装备业务板块。公司未来的目标是进一步提升该项业务的价值链。

博格公司08年净利润为1000万欧元，中集当初的投入资本为4800万欧元，评估后的市净率接近1倍，取得不错的投资收益。博格的技术、市场、团队均有较高的品牌价值。

安瑞科当初的收购价约11亿元港币，该公司08年税后净利为1.52亿元港币，从平均水平看约为10倍的市盈率。最近中集通过通过认购股份的方式将南通中集、圣达因、Holvrieka有关资产和业务注入安瑞科，由此安瑞科成为公司能源化工及液体食品业务的统一运作平台，考虑可转换优先股则未来中集对安瑞科持股比将达到80%，因而也存在配售股份进行融资的空间。

未来五年，中石油、中海油、中石化等石油巨头将投资多个LNG(液化天然气)接收站项目。TGE作为LNG接受站的总包商有25年经验，拥有先进的天然气接收站和大型深冷储罐技术，在该市场中具有一定品牌效应，相信会有所作为。

聚焦烟台莱佛士

发展海洋工程设备是中集的重大战略决择，也是未来公司发展的必由之路。海洋钻井平台从70年代开始向新加坡转移，未来10年必然向中国转移，中国将成为这一市场的主角。

烟台莱佛士是国际领先的船舶及海洋工程设施建造公司，目前是中国最大、全球第三大半潜式海洋工程装备建造商。目前烟台莱佛士在手订单超过20亿美元，品种涵盖自升降式和半潜式平台。

此次全球金融危机，实际上有利于公司在市场上低价增持烟台莱佛士股权；加上当时收购莱佛士的合约有弹性，根据情况收购价不断调整，因此平均每股收购价格低于1美元，成本大大降低，目前公司已经持有莱佛士17.86%的股权。

公司对莱佛士的业务发展高度重视，总经理亲自兼任莱佛士董事长，莱佛士4人决策委员会中集占有3席，另外还有8位管理人员到莱佛士工作。未来莱佛士将承担公司发展海洋工程业务的重任。

车辆业务力争世界一流

公司车辆业务分散在全球范围，收购后的企业既有国内也有国外的，国内企业既有内地也有沿海，国外企业和国内企业的认知习惯和水平差异明显，国内19家相关企业也习惯于独立运作，内部统一意见困难，磨合难度较大，整合过程颇为坎坷。

中集车辆业务以前只是组装，品种虽有1千多种，但车头和行走部分都是外购，附加值低，总体毛利率只有10%左右，不符合产业升级的战略。公司未来重型卡车的目标是价格便宜，质量好，价格定位在30-70万元/辆，与国外进口车型相比有竞争力。

公司希望通过集瑞联合卡车项目改善产品结构，并致力于通过标准化和系列化降低成本，以便充分发挥中集的优势，打破重卡一般是单件生产的观念和习惯。公司该项目投入5亿元，经过研发—台驾试验—生产准备，预计2011年出车。

公司车辆业务经过了一年半的磨砺，现有产品质量至少可以达到欧洲水平，国内销售格局也基本完成统一架构，公司也将联合中国汽车行业的精英共同努力，争取做到世界一流。但需要时间继续完善，可谓任重道远。

关注金融危机带来的战略机遇

全球金融危机使09年成为最艰难的日子，2009年下半年至2010年上半年可能是全球经济的触底过程，未来2个季度，美国估计会有大批企业倒闭，欧洲类似情况可能会出现在4季度或者明年一季度。中国的企业同样也要历经严峻考验。

金融危机带来的机遇是全球资产价格较低，有些领域也开始松动，目前中集在铁路设备、空港、物流装备、道路车辆、能源化工等领域至少有50个项目在做前期分析，公司将在深入研究的前提下慎重决策。

看好未来发展，耐心等待时机

就公司的业务架构而言，我们认为集装箱业务和道路车辆业务将着重于内在的挖潜和服务增值来提高效益，而利润的增长将依赖于能源化工储运设备和海洋工程设备，这四大业务构成了价值与成长的优化组合模式。中集的基本结构已经渐趋合理，我们看好企业的未来发展。

结合对全球宏观经济形势的看法，我们认为09年公司业务仍然处于下滑阶段，我们预计公司2009—2011年主营业务分别为27,325、28,925、32,017百万元，归属母公司净利润1,006、1,060、1,230百万元，每股收益0.378、0.398、0.462元。如果09年全球经济下滑减速，公司业绩有望触底，则2009年底或者2010年初将是底部回升的起点，投资者需要耐心等待时机，维持“持有”的投资评级。



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