主题： 上海电力：巨大转变就在眼前




　　概念之后是业绩!我们今年2 月16 日首次推荐上海电力,将评级由中性上调为“增持”,报告题目为【上海电力(600021)090216:巨大转变指日可待(增持)】。我们认为,随着市场注意力由题材概念向真实业绩的转向,上海电力正在发生的巨大盈利提升也将逐渐吸引市场的注意力,并从股票价格上表现出市场的认同。

　　我们再次重申我们的观点:上海电力多年来受到“小火电”这个资本杀手的拖累,2010 年世博会之前,“以大代小”将为公司带来巨大的价值改善空间,这一改善从业绩上将逐步释放,为公司带来高增长。

　　实际上,上海电力的改善价值已经开始体现了:2009 年第一季度公司扭亏为盈,实现归属于母公司的净利润0.38 亿元,每股收益0.018 元,而2008年一季度每股收益为-0.07 元。小机组的逐步关停和08 年新投产的外高桥三期项目的盈利是实现一季度扭亏的关键。我们预计,随着今年小机组的逐步关停以及用电高峰季节的来临,2-3 季度的业绩将好于一季度。

　　自我们推荐上海电力后的几个月,影响公司盈利的因素发生的变化基本符合我们的预期,但仍略好于我们的预期:(1)煤价:截至目前虽然神华的合同煤仍未签订,但地方煤企的合同价已经基本敲定在4%的涨幅,这一幅度还是小于我们8-10%的预计的;(2)上海用电量的降幅在先于全国收窄,近几个月的最大累计降幅为7.06 %,是低于我们预测假设8%的降幅的;(3)小机组的关停和大机组的投产将早于我们假设中的2010 年5 月,预计在2009 年底至2010 年初完成。基于上述变化,我们略上调了盈利预测。

　　对上海电力的进一步深入认识:经过近几个月我们对整体能源问题的研究,我们对上海电力有了更进一步的认识。上海电力的巨大转变实际上受益于中国的能源结构调整,公司正是抓住了这一机遇。“以大代小”项目是淘汰落后产能、节能降耗的结果;参股50%的沪淮煤电联营项目是公司抓住了国家建立两淮煤电基地及推行“煤电一体化”的机会,该项目是全国第一个煤电基地一体化项目,在2008 年全行业亏损的情况下,实现了盈利;参股芜湖核电也是积极参与能源结构调整的体现。

　　按照当前预测,我们认为公司合理价值区间在6-8 元,维持“增持”评级。


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