主题： 万东医疗：业绩改善尚需时日

　　投资要点:

　　医改对公司业绩目前影响有限,随着医改逐步深入,将会对医疗器械行业产生积极影响。此次医改,国家明确表示将大力兴建农村医疗机构,并要求符合规定的医疗机构均配备X光机等基础医疗设备。万东医疗靠X光机起家,在中低端市场有很强的竞争力,因此,在近两年各地投标中,抢占了超过半数的市场份额。但从中标情况看,由于政府定价过低低,企业只能保持微利甚至不赚钱,因此,此次医改对公司业绩影响有限。

　　X光机:升级换代是未来看点。公司X光机在中低端市场占有率超过50%,已经为行业第一,且该市场在低端产品上容量有限,已经接近饱和,未来增长潜力不大。公司也深深意识到了这点,提前进行了中高端产品的研发及储备。目前公司X光机已经形成系列产品,涵盖了从低端到高端的大部分市场。未来,随着产业技术的升级以及部分设备的老化,医院对于产品升级换代的需求将上升。公司从今年开始专注于该市场,预计未来将成为公司新的利润增长点。

　　核磁共振设备:产品放量仍需时日。核磁共振设备是公司生产的高端产品,但由于政策体制方面的原因,国内市场整体容量不会大幅提升,随着公司调整销售方式,国内市场销售开始回升。出口方面,08年公司出口额突破1000万美元大关。但进入09年后,随着金融危机影响日益深入,公司出口形势也不容乐观,预计今年出口额较去年会有一定幅度增长,但不会太大。

　　行业整合尚未开始,业绩改善尚需时日。由于医疗器械低端市场技术较为简单,因此,该行业进入壁垒较低,市场竞争也异常激烈。从国际经验来看,医疗器械市场终将形成寡头垄断格局,未来国内市场也必将面临洗牌,大部分企业都将被淘汰出局。但短期来看,仍将维持现状。在无序竞争的大背景下,公司近两年业绩也很难有出色表现。

　　盈利预测与投资评级。预计公司09、10年每股收益为0.15元、0.18元,目前股价对应市盈率分别为61.4倍、51.8倍。鉴于公司大环境并未进入景气周期,且目前估值并不具备优势,给予“中性”评级。


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