主题：兴业证券:兰花科创 煤炭仍然向好 推荐

　煤炭产销量微增。1-4月，兰花科创煤炭销售量约252万吨，同比增长3.5％，主要是销售了2008年部分存煤，预计2009年销量约540万吨。

　　煤价继续保持高位。兰花科创煤炭价格定价机制相对灵活，一般随市场供需及时做出调整。目前，化工煤需求平稳导致洗中块和洗小块分别下调20元/吨至1150元/吨和1100元/吨；末煤价格为610元/吨，下调20元/吨。钢铁产能利用率提高导致喷吹煤价格上调20元/吨至770元/吨。整体来看，兰花科创综合煤价同比上涨200元/吨左右。

　　安全费调整影响不大。兰花科创安全费为15元/吨，维简费为10元/吨。财政部《企业会计准则解释第3号〖征求意见稿〗》将安全费计入成本，兰花已计提费用完全用于矿井安全，故此举对其EPS影响不大。

　　亚美大宁矿权潜在利好。兰花持股36％的大宁煤矿(400万吨，无烟煤)采矿权和股权涉及外商投资问题，兰花科创目前正在积极争取中，晋城市也比较关注此问题，我们判断这一问题较为复杂，短期内解决的可能性不大，但如能最终解决，兰花将对大宁煤矿具有控制权，属重大利好。

　　下游需求出现分化。目前，兰花科创化工用煤需求因农民施肥积极性不高而有所回落，冶金煤因钢铁产量和价格提升而有紧张迹象，动力煤则因电厂和水泥厂等经营压力短期有所调整。我们判断，经济复苏导致的，供给短期难以释放，预计未来调整空间不大。

　　化工业务：短期仍在低位徘徊

　　管理体制有所改进。根据战略规划，兰花科创的尿素业务将整合成化肥事业部，并以全资子公司的形式进行管理，我们认为这反映出管理层对尿素业务整改的决心，相信加强管理将使其化工业务得到一定幅度提升。

　　尿素价格仍处低位。因国内尿素供应充足，而需求在农民缺乏施肥积极性背景下难以提升，兰花科创尿素价格保持低位运行，目前价格在1580-1620元/吨之间波动。

　　尿素上半年亏损约2亿元。据了解，兰花科创的小化肥(813)如阳化和化肥分公司业绩较好，主要是其初期投资少，折旧低，目前仍有一定利润，而大化肥(1530)不容乐观。初步判断，我们预计上半年最多亏损2亿元。

　　投资评级：推荐。尽管化肥业务短期仍然难以盈利，但我们认为进一步恶化的可能性非常小，煤炭业务将继续贡献绝大部分利润。我们预计兰花科创2009-2011年EPS分别为2.12元、2.36元和2.71元，PE分别为18.1倍、16.3倍和14.2倍，给予推荐评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。