主题：申银万国：下半年看好水电 荐长江电力等3股

申银万国24日发布2009年下半年电力行业投资策略报告表示，看好水电，关注火电，具体如下：

投资评级与估值

水电企业需求的无周期性及成本固定特点，以及电价处于上调的大背景，使得其投资价值仍未充分体现，申银万国依然看好水电企业，看好长江电力、国电电力、国投电力。

基于对煤炭价格和发电量的担心，以及弹性不够高，火电企业09年以来跑输市场。但目前股价里已包含机组利用小时下降和煤炭价格较高的负面预期。

申银万国认为火电企业年中业绩同比、环比的提升，以及发电量三季度的继续回升，将成为三季度补涨的催化剂，存在交易性机会。而电价改革的深入，尤其是上网电价形成机制的完善，将成为火电企业系统性提升估值的关键。建议关注火电企业（申能股份、华能国际、华电国际）的补涨机会。

关键假设点

整个宏观经济按照申银万国宏观分析师的看法逐季回升。

煤炭价格三季度冲高，四季度回落，整体维持小幅度波动。

有别于大众的认识

市场可能担心：煤炭的持续限产对电力企业盈利能力回升影响过大，同时发电量仍未见到实质性好转。

申银万国认为，山西地区工业增加值增速的大幅度下降，将使得其继续限产存在很大压力。申银万国预计下半年煤炭价格小幅度波动为主，同比去年将有较大幅度的下降。而经济的逐季回升，也将带来发电量增速的逐季回升，按照这些经营参数，电力企业盈利能力也将逐季度回升。

同时电价改革的深入和低碳排放要求的提高，将更加显现水电企业投资价值。

股价表现的催化剂

发电量增速的逐季回升，煤炭限产力度的减轻。

电价改革的加快。

核心假设风险

经济回升速度没有按照预期进行。

煤矿限产力度依然很大。


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