主题：内蒙征收煤价调节基金 神华“首当其冲”

事件：6月22日，内蒙古自治区政府办公厅、发展和改革委员会、财政厅、地税局等部门联合召开新闻发布会，宣布今年7月1日起全面向煤炭生产企业征收煤炭价格调节基金。内蒙古由此成为全国第7个征收这一基金的地区。

按照内蒙古新出台的规定，煤炭价格基金由内蒙古地税局在征收资源税时一并征缴。凡在内蒙古采煤的单位、个人，均应按煤种、产量按月申报和缴纳。考虑煤炭企业及下游行业的承受力，并参考国内其他地区的征收标准，内蒙古确定的标准为每吨褐煤、无烟煤分别缴纳8元和20元，其他煤种每吨缴纳15元。

点评：按照《管理办法》规定，基金将主要用于重要商品储备和平抑市场物价、困难煤矿和煤矿老企业补助、矿区环境和生态恢复治理、城市优抚对象、特困家庭和农牧区贫困户的供热补贴、矿区基础设施补助等方面。煤炭工业的快速发展带来环境破坏、矿区沉陷、收入分配不平衡、矿区富余人员需要转移安置等新问题。随着煤炭开采规模的不断扩大，这些问题亟待解决。内蒙古设立煤炭价格调节基金，能够更好完善煤炭资源价格补偿机制，提高对煤炭市场价格的宏观调控能力，解决煤炭开发过程中出现的问题。目前，除
山西省经国务院批准征收煤炭工业可持续发展基金外，全国已有贵州、陕西、宁夏、四川、重庆、湖南六个省区市由地方政府出台了煤炭价格调节基金政策。

今年1~5月份，我国原煤产量10.8亿吨，比去年同期增加7155万吨，同比增长7.09%。从区域增长情况来看，内蒙古煤炭产量快速增长，对全国煤炭供应增量贡献最大。今年1~5月份，山西产煤2.06亿吨，同比下降15%；内蒙古煤炭产量为2.27亿吨，同比增长32%；陕西煤炭产量为0.95亿吨，同比增长18%。由此可见，煤炭产量的增长主要来自于内蒙古地区，这也是内蒙古地区煤炭产量首度超越山西成为我国煤炭生产第一大省。

在目前需求仍然偏弱，供给相对宽松的情况下，煤炭企业成本费用向下游的转嫁能力较弱，征收价格调节基金实际上将主要由煤炭企业承受。我们认为，内蒙古在目前的市场环境下征收价格调节基金，一方面是希望增加地方财政收入；另一方面，今年以来内蒙古煤炭产量的增长过快，明显导致煤炭市场价格压力加大，价格调节基金的征收在一定程度上不仅能有效支撑煤炭价格，而且还能把一部分利益向地方政府转移，希望能借助成本上升限制产量的过快增长。

在我们关注的上市公司中，受影响的主要是中国神华。根据中国神华公告，公司的煤炭产量稳步增长，今年1-5月份煤炭产量增长16.82%。而中国神华目前有三个矿区位于自治区内，包括准格尔煤矿、万利煤矿和胜利煤矿，去年这三个矿区的产量为6790万吨，占总产量的比重为36.5%。我们预计神华内蒙古三个矿区09~10 年的产量分别为7876万吨和9056 万吨。今年下半年产量大约4000万吨，按照每吨15元的征收标准（我们对今明两年进行保守估计，假设成本均由企业承担），总共将产生6亿元费用，减少09年每股收益0.03元。相应减少10年的每股收益0.06元。根据我们此前的预测应下调09~10年的EPS至1.42元/股和1.53元/股，下调幅度分别为2.1%和3.8%，对应目前股价PE为19倍，估值水平仍然较低。考虑到公司的业绩较为稳定和资产注入预期，我们维持“买入”投资评级，下调目标价至35.5元。（湘财证券）

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　　据报道，内蒙古自治区将于7月1日起全面向煤炭生产企业征收煤炭价格调节基金，按销售量价外征收；缴纳标准为：褐煤8元/吨，无烟煤20元/吨，其他煤种15元/吨。

　　点评

　　调节基金设立的实质是税源。内蒙是继山西、陕西等地之后，第八个设立煤价调节基金的省份。今年1-5月，内蒙古原煤产量2.19亿吨，超越山西成为全国第一位。但销量的增加并没有完全体现在当地税收上。根据财政部规定，央企所得税中央占60%，地方占40%；增值税中央占75%，地方占25%。这就造成了中国神华(601088,股吧)（601088）、露天煤业(002128,股吧)（002128，控制人为中电投）、平庄能源(000780,股吧)（000780，控制人为国投集团）等煤炭公司大部分税收流出当地政府。而煤炭生产企业缴纳的煤炭价格调节基金按市70%、区县30%左右进行划拨，对当地税收具有较大的贡献。

　　我们预计，调节基金对相关上市公司2009年每股收益的影响在0.1元左右。当前煤炭行业处于供过于求的局面，调节基金所增加的价格成本较难完全转嫁给下游企业。相对而言，中国神华(601088,股吧)合同煤销售占比80%以上，且签完2009年全年长约合同，受其影响较小；露天煤业(002128,股吧)、平庄能源(000780,股吧)市场煤销售占比50%左右，调节基金所增加成本将有一部分由公司承受，影响或大于预期。

　　调整中国神华2009年、2010年每股收益至1.35元、1.46元，PE为21倍、19倍；调整露天煤业2009年、2010年每股收益至0.69元、0.67元，市盈率为38倍、39倍；预计平庄能源2009年、2010年每股收益分别为0.54元、0.45元，市盈率分别为23倍、28倍。我们维持中国神华“短期推荐-长期A”，露天煤业、平庄能源“短期中性-长期A”的投资评级。国都证券