主题：石油石化：经济复苏 库存降和流动性推高油价

本篇报告认为，下半年综合经济复苏、库存下降和流动性三方面因素，原油价格会处于较高的水平，我们预期下半年原油均价为70美元/桶，中间可能会出现比80美元/桶更高的油价。建议加大对石油石化和油田服务的配置。


　　我们预期下半年石油库存会经历一个正常化的过程随着石油需求逐步回升，同时OPEC通过连续的削减产量，控制了供给，我们预期下半年石油库存会经历一个正常化的过程。

　　下半年均价预期为70美元/桶综合经济复苏、库存下降和流动性层面来考虑，我们认为下半年的原油价格将处于较高的水平，主要的基本面支撑来自于供求关系的改善导致库存的下降，即期合约和远期合约的价差将大大缩小。

　　而从金融层面来看，流动性充裕和美元贬值都助推油价。我们预期下半年原油均价为70美元/桶，中间可能会出现比80美元/桶更高的油价。09年全年均价为60美元，10年全年均价为75美元。

　　我们的一个判断是国家会坚持新的成品油定价机制，但不排除时间和幅度会有滞后三点原因：第一、再没有一套可选的定价机制；第二，节能减排的考虑，不坚持新的成品油定价机制，无非是不想油价过高，不利于发挥价格机制对节能减排的作用；第三，今年的CPI会维持在一个较低的水平。

　　国际炼油面临压力，天然气价格筑底下半年在终端产品需求恢复较弱的情况下，原油价格却将保持在较高的压力，国际炼油盈利的恢复有难度。当前天然气价格处于底部，反弹只是时间问题。

　　中国石油何时业绩超过中国石化炼油毛利是个很重要的变量。我们的看法是，不考虑化工的影响，在新机制下炼油毛利8-9美元能够保证的情况下，70美元可能是个重要的临界点。

　　投资建议：基于我们对油价较为乐观的看法，以及对成品油定价的信心，我们调高了石油石化今明两年的业绩，建议配置。对于两个油田服务公司而言，主要的机会来自于估值水平的提升，下半年乐观的情况下，中海油服和海油工程的股价能到09年业绩的25-30倍。



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