主题：高善文“债市小牛”恐怕只对一半

　2006年，安信证券首席经济学家高善文发表了一个名满天下的预言：“债市小牛，股市中牛，房市大牛”。股市中牛现在受到“是否有下半场”的挑战，房市未见牛过股市，而债市小牛恐怕只说对了一半。

　　据中银国际统计，2008年新增可用于债券投资的资金总量在2.6万亿-2.8万亿之间，主要来源于商业银行、保险机构、信用社、非银金融机构、基金等机构。受益于信贷紧缩促使商业银行资金涌向债市、股市资金离场避险、千亿债券基金发行等因素，债市资金面充裕。

　　另一个统计之外的因素更加值得重视：虽然美国经济衰退将导致外贸顺差下降，但人民币加速升值，外汇储备余额持续增加，2008年流动性仍然可期——大量资金离开美国涌入中国，在当前政策风向和行情下，首选会是债市和房市，然后才是股市。

　　小牛在长高

　　“股”外有“债”。当大盘一再穿底、蓝筹基金跌去大半净值之时，债券却经历了自去年12月以来的一波稳健上涨行情。这一上一下，令债券成为热门投资标的，债券型基金应声扩容。今年以来获监管层审批设立的新型债券型基金已有16只，整个市场的规模正在朝千亿进军。

　　证监会今年以来集中放行多只债券基金，很大程度上源于债市在今年的多重利好。

　　首先，债市资金面宽裕。人民币加速升值，外汇占款居高不下，2008年流动性仍然可期。而从股市与债市以及楼市的关系来看，考虑到2008年股市单边上涨的趋势将发生变化，股市风险加大，楼市在政府的调控下，大幅上涨可能减小，这些将对债市构成利好。

　　其次，从历史上看，债券发行规模呈逐年增加趋势。从利率产品来看，由于特别国债的发行，导致2007年国债发行规模大幅飙升，而从各个季度的发行规模来看，一季度一般是债券发行的淡季，但2006年以来趋势有所改变，各季度发行规模变化不再具有规律性。国债与金融债依然保持一季度发行规模较小，二、三季度发行规模相对较大的走势。预计2008年国债和金融债发行规模依然延续前期走势，但考虑到信贷收缩及对银行信贷进行季度考核的因素，企业债的发行力度将有所增大。从债券需求来看，2008年政府对信贷的调控将空前严厉，银行将加大对债券的配置需求。

　　最后，从影响2008年债券市场走势的各个因素来看，对债券市场有利的因素略多于不利因素，2008年债市仍存在较好的投资机会。受CPI前高后低的影响，预计加息可能多在上半年，但由于市场预期基本一致，加上一季度资金面相对宽松，可能导致机构提前建仓，在下半年受CPI回落以及政策预期明朗化的影响下，债券市场投资机会将进一步显现。

　　近日，债券市场大幅上涨，上证国债指数结束了近1个月的高位盘整，重拾升势，5天时间上涨0.6％，在3月26日创出新高，随后几天又进入盘整阶段。在多方看来，继1月份以来的新一轮趋势性上涨似乎正在酝酿中。虽然加息利空犹在，但资金面汹涌的推动力令越来越多人不怀疑债市已经牛头高昂。

　　资金面是根本推动力

　　“债券分析看三个要素：利率、资金面、供求。”东莞证券首席分析师李大霄对理财周报记者说。

　　李大霄是空方，他认为，利率是最重要的影响因素，利率下降，债券收益上涨，在通货膨胀势头尚未控制住的情况下，加息预期强烈，债券牛市形成的阻力很大。

　　更多观察者相信，资金面对于债市的决定性作用将大过基本面。

　　高善文3月21日发布一篇重磅报告《牛市有没有下半场》，其中重提“债市小牛”的判断：“对于中国的债券市场而言，就把握指数的趋势来说，资金面确实比基本面更重要。”

　　中信建投分析师郑晓秋认为2008年债市资金来源有三：其一，股市持续调整，部分资金开始寻找安全的投资渠道。而债市在经历了2007年的6次加息之后，收益率已具备一定吸引力。股市、债市的翘翘板有望再次显现。其二，2008年以来，获监管层审批设立的新型债券型基金就达到了16只之多。由于债券型基金基本上要保持80%的债券比例，随着募集完毕的债券型基金逐步进入建仓期，其旺盛的债券投资需求将对债市构成有力的支撑。其三， 来自银行，因为信贷依然受控，债券投资有望在银行的资产配置中扮演更为重要的角色。

　　“股市下跌导致避险资金进场，信贷紧缩导致商业银行可投资于债市的资金更加充裕，这是推动前期债市上涨的双重利好。” 广发证券研究员何秀红判断相似。



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