主题：商业连锁：下半年策略 寻持续成长空间

在中国这样一个发展中的国家，多数行业与发达国家相比仍处于刚刚起步或者快速发展的阶段，粗粗看来，市场空间巨大。作为零售行业中能力相对优秀、资源相对突出的上市公司，我们认为其成长路径主要在于找寻市场中的成长空间，有空间就能有成长。


下半年，我们梳理行业的逻辑的落脚点就在于寻找持续成长的行业空间，包括三个纬度，地理纬度的扩张空间、市场份额纬度的提升空间，以及内向式扩张的空间（包括通过产业链整合提审毛利率和通过集约化经营降低费用率的空间）。我们认为零售企业至少应在其中一个纬度找到成长空间。

从历史来看，社消零售总额增速的显著复苏一般需要4个季度左右的时间，目前的情况比较类似于2005-2006年。随着下半年宏观经济以及CPI的逐步回升，我们预计零售行业的增速也将在4季度出现较明显的复苏，尤其是同比增长指标，在2008年4季度较低的基数上将出现明显的上升。

具体到业态选择，我们延续之前业态分化的观点，认为超市行业在主要区域市场已经度过了快速发展期（各区域都有了较大规模的连锁超市企业，主要细分业态都已经出现，竞争进入价格+服务+品牌阶段），未来如果不能跨出区域，则本土超市企业在地理纬度上的扩张空间有限；份额纬度，面对着外资超市的强势竞争和快速扩张，我们认为本土超市的份额提升面临巨大挑战；内向式扩张纬度，措施很多，但是见效尚早。目前超市主要是”被动“等待CPI和消费意愿的复苏。

而家电连锁受益于春节后房地产市场的强劲复苏，三四季度很有可能在去年较低的基数上获得显著的增长；IT连锁市场虽然增速显著放缓，但是胜在份额分散，优秀连锁企业可望持续从竞争中获取份额的成长。空间纬度，家电和IT连锁均存在着大量尚未进入的市场空白；内向式扩张纬度，苏宁宏图通过供应链协作提升绩效已有成功经验，未来仍有继续提升的空间。

综合以上，我们认为苏宁、宏图三胞这样的专业连锁企业仍然存在着巨大的成长空间，无论是门店扩张、品类延展的空间，还是从旧渠道抢夺市场份额的空间，抑或是通过供应链协作优化实现内向式扩张的空间；并且与行业密切相关的宏观指标，如房地产销售等均有显著改善，并且目前三季度旺季已经到来。相形之下，超市行业下半年扩张虽然可能提速，但是当年难以见效；中期来看拓展存在天花板；而毛利率提升虽然可望，但短期内难以明显改善；目前最大的利好还是在于下半年的通胀预期，但需要“被动“等待。

因此，我们维持年报回顾中业态经营分化的观点，在下半年看好在维持一定速度的外延式扩张的同时、可望通过内向式扩张持续提升业绩的专业连锁企业，如苏宁电器和宏图高科；同时相对看好有望受益于通胀、并且管理稳健、网络密集、品类刚性的超市企业武汉中百。


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