主题：中投证券:黔轮胎A 估值水平偏低 推荐

预测黔轮胎A中报EPS在0.4-0.5，同比增加100%。业绩在经济下滑的情况下表现出反周期的特点，主要有2个原因：
　　
　　第1：毛利率和固定成本比例接近，净利率绝对值小，因此收入变化不大的情况下，毛利率变动时净利率变动敏感。
　　
　　第2：产品和原料定价模式不一样：产品价格弹性小，下游需求较好的情况下变动不大；成本随油价上半年大幅下降。
　　
　　市场担心油价上涨，天然橡胶大幅上涨会造成下半年像去年4季度那样的全行业亏损。对此我们认为：下半年业绩下降，但由于原料使用周期较长，加上全球供过于求决定了天胶涨幅有限，全年业绩压力不大，对应现在的估值水平16倍仍然偏低。
　　
　　假设下半年全部使用橡胶的成本都在14000元/吨，每年使用约7万吨橡胶，每吨涨价约2000元，下半年业绩减少0.2，因此下半年最差的情况黔轮胎业绩也在0.2左右。如果原料库存周期较长，或天胶价格下降，业绩有可能超预期。
　　
　　长期来看，80万条新增产能有望提前在10年中期投产，另外计划建设70万条轻卡子午胎项目11年投产，未来产量的增长可以弥补毛利率下滑的影响，另外，子午胎的产量超过总产量的50%后，公司可能获得15%的高科技企业优惠税率。
　　
　　预测公司09、10、11年的EPS分别为0.59、0.61、0.68，给与推荐的评级，目标价11-12元。

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