主题：江铃汽车 便宜也可能有惊喜

09 年每股盈利0.87 元，2010 年每股盈利1.06 元，PE 分别为16.2倍和13.3 倍，估值安全边际较高。轻卡直补政策出台后，我们估计下半年轻卡销量增长速度有望明显提高，全年而言，轻卡的销量增长和毛利率水平均有较大可能超出之前的市场预期。上调公司评级至“增持”。

　　公司产品战略目标是建立可持续的竞争优势（净值，档案，基金吧），这要求公司必须有持续不断的纵向和横向的产品扩展。从目前的产品开发进度看，产品布局正在接近公司的预期目标。

　　在还没有明确迹象显示轻客需求出现明显扩大的前提下，V348 的推出会对公司提升其市场份额产生积极帮助。老款全顺已不能很好地适应商务车市场的变化，而逐步偏向于改装和物流市场，V348 有望重新提升公司在商务车市场的份额。

　　09 年7 月1 日后将强制实施轻型商用车的国Ⅲ排放标准，如果届时执行力度较大，加之公司强大的成本消化能力，公司轻卡性价比将得到提升。

　　轻客销量占比的下滑会对毛利率产生拖累，国Ⅲ标准的实施也对销售利润率形成压力，但逐步增长的新产品V348 和N900 的销量将可担当起毛利率稳定器的角色。我们认为未来2 年公司综合毛利率仍可稳定维持在22%以上。


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