主题：华泰股份 进口新闻纸反倾销措施终止公告点评

　事件描述

　　今日，商务部公告2009 年第51 号文，发布进口新闻纸反倾销措施终止公告。自2009 年6 月30 日起，终止对原产于美国、加拿大、韩国的新闻纸征收反倾销税。

　　事件评论

　　第一，国内新闻纸行业反倾销保护历经10 年

　　由于国内现代化造纸工业起步较晚，在行业发展起步阶段，国家为了有效保护我国造纸工业的顺利成长，对部分国家的进口新闻纸实施了反倾销保护。这一行动始于10 年前：

　　原对外贸易经济合作部于1999 年6 月3 日发布当年度第4 号公告，宣布对来自美国、加拿大、韩国的进口新闻纸实施反倾销措施。反倾销税的税率分别为：

　　加拿大：豪森纸浆纸业有限公司：61%
　　雄师集团： 59%
　　太平洋纸业公司：57%
　　阿维纳公司：78%
　　芬利森林工业公司： 78%
　　其他加拿大公司：78%
　　韩国：韩松纸业有限公司：9%
　　其他韩国公司：55%
　　美国：所有美国公司：78%

　　2003 年3 月，经中华人民共和国第十届全国人民代表大会第一次会议批准，由新组建的商务部承担反倾销调查职能。根据《中华人民共和国反倾销条例》第四十八条规定，反倾销税的征收期限和价格承诺的履行期限不超过5 年;但是，经复审确定终止征收反倾销税有可能导致倾销和损害的继续或者再度发生的，反倾销税的征收期限可以适当延长。

　　2004 年6 月30 日，商务部发布当年度第30 号公告，根据期终复审调查结果，宣布自2004 年6 月30 日起，继续维持原反倾销措施，实施期限为五年。

　　2008 年12 月31 日，商务部发布当年度第109 号公告，宣布对原产于美国、加拿大、韩国的新闻纸所适用的反倾销措施将于2009 年6 月30 日终止，并规定自该公告发布之日起，国内产业或者代表国内产业的自然人、法人或者有关组织可在该反倾销措施终止日60 天前，以书面形式向商务部提出正式期终复审申请。

　　2009 年4 月30 日，国内新闻纸产业代表向商务部提交了期终复审申请。商务部依法对申请书及所附证据材料进行了审查。其后，申请人撤回了申请。

　　由于没有申请人申请，商务部也决定不主动发起期终复审，自2009 年6 月30 日起，终止对原产于美国、加拿大、韩国的新闻纸征收反倾销税。

　　第二，10 年反倾销保护期内，国内新闻纸行业已经发展成熟

　　在反倾销保护期内，国内新闻纸行业得到了快速的发展。从2000 年到2008 年末，国内新闻纸产量增加了2 倍(从150 万吨增加到450 万吨)。期间，国内纸企抓住了发展良机，进口先进的纸机新增产能，也形成了较为稳定的新闻纸市场竞争格局。

　　首先需要指出的是目前国内的新闻纸部分产能已经转产文化纸，但由于这种转产并非永久性的，一旦市场情况发生变化，转产纸机又将转回，因此我们在统计时将这些转产的潜在新闻纸产能一并考虑在内。

　　国内的新闻纸行业在快速发展的同时面临了新的问题，即2006 年开始出现了产能过剩的问题。因此，从国内的新闻纸竞争格局来看，供给压力始终存在，这种内部竞争的环境对于国内新闻纸行业而言意味着行业已经进入成熟期。

　　第三，反倾销保护结束对国内新闻纸行业的短期冲击有限

　　从行业生命周期来看，初创期很容易受到外部冲击而难以发展，而行业一旦进入成熟期后，抵御外部冲击的能力将有所增加。结合前文分析，我国新闻纸行业经过10 年的反倾销保护，已经发展进入能够充分低于外部冲击的成熟型行业。因此，本次反倾销期满后国内新闻纸企业不再发出反倾销申请。

　　此外，新闻纸的产销模式也是进口新闻纸较不易替代国产新闻纸的原因之一。因为国内新闻纸的产销采取的是直销模式，由纸厂直接面对报社。这种情况下，采购方和供应商往往保持较好的合作关系，国外纸企在短期内铺平销售渠道并非易事。而且，由于该纸种的同质性较强，竞争优势（净值，档案，基金吧）主要来源于价格优势。因此，未来该行业的发展趋势的关键在于国内外新闻纸的价差。

　　那么，从短期来看，在取消反倾销保护后美国新闻纸对中国并不会构成太大冲击。图4 显示，目前美国新闻纸价格为550 美元/吨，如果折成人民币并加收进口关税(10%)和进口环节增值税(17%)后，基本与国产新闻纸价格(4300～4500 元/吨)持平。

　　从长期来看，由于美国在电子信息使用率方面远远走在前列，纸质媒体受到新媒体的冲击很大，美国报纸行业受到了巨大冲击大幅下滑。因此，美国的新闻纸行业在生存压力下必然会寻找其本土以外市场。虽然如前分析，短期内对中国的新闻纸行业而言，这种冲击有限。但如果中国的新闻纸价格未来价格上涨较大时，我们仍然需要关注这种进口替代的可能性。

　　第四，维持“中性”评级

　　我们预计华泰股份（600308）(进入该股吧，新版行情)2009～2011 年的EPS 分别为0.55、0.72、0.85 元。对于目前股价估值较为合理，我们维持前期“中性”的投资评级。

　　我们认为，未来公司的投资机会并非行业景气好转带来业绩和估值的双重提升，而在于公司未来业绩超预期的实现。



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