主题：信贷成本或降低 四类银行股有望持续走强

　　基本面利好银行股

　　宏观经济向好和通胀预期对银行的基本面和股价表现构成利好，申银万国判断国际经济将止跌企稳，国内经济呈V型复苏。从银行方面了解到的信息也显示，政府投资、政府补贴、产业振兴等举措已经对部分企业盈利产生正面影响，中小企业和出口型企业的经营状况较之前略有好转。继经济景气指数和PMI呈现向上趋势后，申银万国预计微小企业的盈利能力也将于2010年止跌向上，政府投资对民间投资的带动将在下半年到明年逐步显现。

　　银行板块走势与宏观经济密切相关。宏观经济的好转对银行的业务增长、收益水平和资产质量都是强有力的正面支持。此外，在全球政府释放流动性的背景下，资源品价格出现上涨，通胀预期出现。作为高杠杆且经营货币的企业，宏观经济向好下的温和通胀对银行业绩和股价表现都有利。

　　申银万国预计6月信贷增量约8000万元，7月及下半年将明显回落，但创造利息收入的是贷款总额，已经发放的大量增量贷款保证了基数的增长。申银万国认为下半年决定银行业绩和股价的主要是净息差和资产质量，而不再是贷款增量，而银行在这两方面都有望超市场预期。此外，随着经济的好转和下半年信贷增量的下降，银行对企业的议价能力也会提高。

　　更重要的是，申银万国认为下半年将出现存款的活期化趋势。企业存款的活期化与经济景气度呈正相关，在宏观经济逐步向好的判断下，预期三季度能看到企业存款活期化的迹象。另外，储蓄存款的活期化与实际利率呈负相关，在基础利率不变，且有通胀预期的情况下，储蓄存款也将呈现活期化的趋势。申银万国判断，银行季度同比净利润增速将逐季提高，从一季度的-8.5％回升至二季度的-6％，三季度的-4％，直至全年实现7％的正增长。

　　银行股具有估值优势

　　申银万国认为，2009年和2010年的资产质量将保持平稳，其中2009年不良贷款将出现余额上升比例下降，2010年将出现余额上升比例维持。此前申银万国将2010年的信贷成本假设从原先的1.15％下调至0.9％，因而导致净利润增速从原先的6％上调至17.5％，调整的依据是以美国和日本银行业在银行危机前后的信贷成本和拨备覆盖率作为参考。目前0.9％的假设并不过度乐观，2010年的盈利预测在经济好于预期的情况下存在再次上调的可能。

　　申银万国对2009年和2010年上市银行的加权净利润增速预期是7％和17.5％。目前股价对应PE分别为17.1倍和13.7倍，PB分别为2.7倍和2.35倍。在资产质量较为稳定的情况下，估值方法可以从PB部分转向PE。在经济复苏并走上正常发展轨道后，上市银行未来5年的净利润增长速度大约在15％至20％。申银万国认为银行股总体达到2009年20倍PE、3.2倍PB是可能的。尽管近期累积了不少涨幅，但相对于其他行业，银行的估值比较优势依然存在，仍然维持银行业看好的评级。

　　申银万国锁定经济复苏下最可能超越市场预期的银行，建议关注四类银行股。一是因为特定的业务结构在经济复苏下具备较好弹性的银行；二是因为风险控制能力较强或拨备覆盖率较高而有望在信贷成本压力减小下释放业绩的银行；三是因为公司管理能力改善或特定发展阶段而明显提高发展速度的银行；四是结合盈利能力低PB的银行或结合成长性低PE的银行。投资者可关注招行、兴业、建行，并关注部分城商行的机会，如南京银行。



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