主题：中国联通 十年未有之大变局(研报)

　移动现在面临的问题是：3G 网络建不好，会影响2G 网络的效果。之前市场普遍预期，移动可以通过继续发展2G 来保持市场份额和利润，3G 业务不会给移动带来的负面影响局限于集团公司的建网支出。目前来看，TD 网络质量不好，不仅是导致3G 业务感受差，而且可能干扰移动2G 网络，使得移动2G网络的质量也下降；

　　􀂉 TD 产业的成熟度比预期更低。我们一直认为“TD 对移动将是长期利空”，但是TD 规模建网三年来商用成熟度仍然如此低，还是超出我们的预期：“TD 仍有很多问题连设备提供商、专业的网络规划院都不知道怎么解决，甚至需要大规模、整个城市的替换设备来解决”；

　　􀂉 TD 困境带来行业剧变，移动在2G 市场的优势将削弱，联通是最大受益者。市场上的一致预期是移动在2G 市场上的地位难以动摇，但是TD 对2G 的反作用给了竞争对手机会；联通与移动的2G 制式都是GSM，用户转网无需更换手机，如果移动2G 用户因此出现流失，联通将是最大的受益者；

　　􀂉 我们建议重新审视通信业格局和中国联通未来的发展空间。放弃“强者恒强”的惯性思维，抓住行业剧变时出现的投资机会。对经过重组而长期向好的公司，不要拘泥于重组前的经营历史，而要关注公司经营有无向好的趋势；

　　􀂉 重申“强烈推荐”投资评级：7 月底联通将在部分城市试商用，我们认为联通3G商用的情况将消除市场对公司基本面的担忧。我们认为联通估值中枢为8.1元，为09 年30 倍PE。我们认为目前联通3G 试商用的情况良好，WCDMA网络建设超出预期；7 月底开始的3G 放号情况如果保持良好形势，有望提升联通的估值。



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