主题：上港集团：透过衰退的迷雾


我们首次覆盖上港集团予以“审慎推荐”投资评级:? 中国集装箱港口仍具长期投资价值。预计中国外贸仍有望保持约8%的长期增长。另外,港口资产具有较强的盈利抗压性。

　　短期而言,出口复苏将为中国集装箱行业于2009年下半年带来行业拐点以及业绩超预期可能。

　　中国集装箱港龙头。腹地经济的发展仍将使上海港世界第二的集装箱吞吐量于未来5 年年复合增长7%。

　　有序产能扩张造就的高利用率。2009 年~2015 年期间,上海港产能利用率将由83.2%逐步爬升至101.2%,领先同业,为费率上升提供了坚实的基础。

　　上港集团盈利相对集装箱吞吐量、装卸费率高度敏感。吞吐量、费率每超预期1%,2009 年公司的业绩将分别上升1.12%及1.29%。长期而言,参照盐田港,上港集团装卸费率有51%的上升空间。

　　 国际航运中心建设将极大促进公司的业务发展。相应政策的陆续出台将形成股价刺激因素。

　　财务预测:公司的业绩以集装箱装卸业务为主,占比为71.3%(2008年)。受集装箱业务周期波动的影响,公司业绩将于2009年同比下降13.9%至39.75 亿元(0.189 元/股)。2009~2013 年,随着行业的复苏,公司业绩将年复合增长8.1%。

　　估值与建议:2009 年30.2 倍的市盈率对应的是盈利低谷,公司市净率估值仍处于周期低位,股价相对2010 年DCF 估值仍有13.5%的上升空间。短期内,出口反弹将使得公司业绩较具超预期的想像空间,航运中心优惠政策的陆续出台将形成股价刺激因素。首次给予“审慎推荐”投资评级。

　　风险:主要风险包括宏观经济风险及对外投资风险。

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