主题：机构集体看好 中信证券为何温吞水



　　两大利空牵制股价：大非不断减持，传闻旗下中信建投股权要转给中信集团

　　中国人寿（601628 ）和雅戈尔（600177 ）不断减持；传闻中信证券（600030 ）旗下的中信建投股权要转给中信集团。这两大利空牵制了中信证券的上涨。

　　东方早报理财一周报研究员/蒋颖博

　　“券商股里就它涨得最慢，真是急煞人。”股民小张对笔者抱怨道。随着近期行情的火爆，券商板块成为市场资金追捧的对象。龙头股东北证券在短短一周的交易日内上涨40％左右，而“昔日王者”中信证券的涨幅仅为15％，龙头地位已被取代。今年年初至7月9日收盘，券商板块整体上涨幅度为100.65％，而中信证券涨幅仅有83.53％，远落后于同类股票。是什么原因让昔日的王者低下高贵的头呢？本期理财一周报将为你揭开中信证券滞涨的秘密。

　　两大利空牵制股价

　　“中信证券这波落后大盘，有两个原因：一是由于中国人寿和雅戈尔的不断减持，二是市场传闻中信证券旗下的中信建投的股权马上就要转让给中信集团了。少了中信建投这一块优质资产，中信的股价可能走不高。”某私募人士告诉笔者。

　　“ 本周中信证券将转让华夏基金股权，按中信7月7日的公告，半年内，将持有华夏基金的股权达到符合法律和监管要求，即最高49％，半年内转让华夏基金股权，估计有40亿元收入，这笔收入对中信来说至关重要。而考虑到中信的战略部署情况，公司可能保留更高的股权比例，而将华夏的股权转让给外资公司的可能性较大。”

　　某私募研究员也称：“今年券商上半年的整体佣金收入同比增长了51％，中信证券在这点上也没有特别的表现，而中信证券的短板是自营业务。从2008年一季度到2009年一季度的情况看，投资净收益起伏波动较大,表现得极不稳定。不过在证券市场持续回暖的背景下，公司应该会调整自营资产结构，改进自营策略。在下半年会有优异的表现。”

　　人寿、雅戈尔狂抛

　　通过查看最新季报笔者发现，中信证券一路遭到解禁股的抛售，从下表看，在今年一季度行情回暖的情况下，中国人寿还是减持了4525.52万股，而雅戈尔也在一路减持，在一季度减持了3364万股，中信国安（000839 ）和易方达50指数基金也对其进行减持。

　　公开资料显示，中国人寿于2006年6月斥资46亿元，参与中信证券5亿股A股定向增发，从而成为其第二大股东。公告称，作为中信证券股东，中国人寿与其控股股东中国人寿保险(集团)公司(下称国寿集团)先后通过二级市场买卖、认购增发，最高累计持有中信证券17.323％的股份。而截至3月31日，中国人寿及国寿集团持有中信证券12.44％的股份。而雅戈尔做中信证券的股东始于1999年8月，通过不断减持，目前雅戈尔持有中信证券2.09％的股份。

券商一直看好

　　华融证券分析师胡松认为，对中信证券来说,早期推进的多元化经营战略将有利于公司最大限度地获取这些商机。特别是公司如能顺利获得经证监会分类评审后的“AAA”评级,更将有助于顺利拓展公司业务。价值明显低估,后市上升空间较大，给予“推荐”评级。预计公司2009、2010年每股收益分别为1.135和1.2325元。

　　安信证券最新研究报告也认为，从过去的经验来看，券商的业务复苏往往是固定的路径逐步复苏的，可以大致分为五个阶段。安信证券判断目前处于业务复苏的第一阶段往第二阶段之后过渡的过程，而IPO及公开再融资的即将开闸预示着证券行业拉开了各个业务板块全面复苏的序幕。安信证券以日均交易额1500亿元来看经纪业务的市场价值。由于在总交易额中股票的占比约为80％，同时佣金率水平在0.14％附近，那么日均交易额1500亿元情况下年度佣金收入为1313亿元，贡献净利润630亿元。若有1％的经纪业务市场份额，则将产生利润6.3亿元，给予20倍的估值。在前面的假设条件下每一个点的市场份额其市场价值大致为126亿元。当然每个公司的价值会因为佣金率的水平产生一定的差异，但这是一个简单的观察公司价值的方法。安信证券最终对中信证券估值为2318亿元，折合每股35元。

　　国泰君安的研究报告显示，中信证券二季度经纪收入保持30％的快速增长。并且公司将可能逐步加大对权益类证券的投资，市场热点转向蓝筹股也将使得二季度公司自营业务的规模化收益水平较一季度明显提升。另一方面来看，国际业务、直接投资等创新业务已进入规模化发展阶段，创新业务的全面布局将为未来的业绩快速增长奠定基础。国泰君安判断，未来1-2年内，这些创新业务将逐步进入收获期，并由此带动盈利模式的成功转型。

　　国泰君安维持“增持”评级。公司将最大限度地受益于证券市场的规模扩张和结构优化以及行业管制放松和创新加速；目前的股价尚未反映今年以来1800亿元日均交易额对应的业绩预期；二季度环比快速增长可期，一季度业绩低于预期的负面影响也逐步消化。随着市场趋势继续向好以及交易持续活跃，公司作为市场加速器的潜能也将逐步激发出来。



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