主题：销量下滑致金龙汽车上半年净利降逾五成


受行业低迷影响，金龙汽车09年上半年净利润预计降幅超过50%，不过随着宏观经济和客车行业销售的逐步回暖，公司的盈利正逐步走出低谷，并有望在09年下半年实现持续反弹。

金龙汽车 ( 600686 ) 7月8日发布公告称，预计公司09年上半年净利润较08年同期（扣除非经常性损益后的）净利润减少50％以上。公司表明上半年市场需求减少，直接导致了公司客车产品销量和营业收入同比较大幅度的减少。

二季度盈利如期出现明显回升。根据08年中期数据估算，金龙汽车09年上半年实现扣除非经常性损益预计在5，000万元左右，对应每股收益约0.11元。考虑到公司一季度业绩为亏损（-738.93万元），即二季度公司实现盈利约5，000万元，基本回到了08年二季度同期约70%的水平（约7，000万元），盈利反弹程度好于市场预期。

行业低迷是盈利预减的主要原因。09年1-5月，客车累计销售11.19万辆，同比下降19.95%，大客、中客和轻客的累计销量增速分别为-38.01%、-28.86%和-11.99%。客车行业做为汽车行业中复苏最为缓慢的子行业，其制约因素主要有三个方面：首先，出口市场的快速萎缩对客车企业销售构成了直接的压力，08年客车出口约占总销量的10%，09年一季度，客车出口销量同比降幅约为50%，二季度预计在30%左右。其次，国内宏观经济受全球金融危机影响，对经济复苏预期的不明确使得国内居民旅游外出的意愿下降，从而导致客车需求的下滑。此外，国内铁路运输，尤其是动车组的运营也对中、长途客运行业产生了比较明显的冲击。

“最坏时期”正在过去。由于出口继续快速恶化的可能并不大，同时，对宏观经济开始复苏的预期逐渐强烈，将较好的推动国内居民的旅游消费支出，从而拉动客运行业的增长，因此，客车行业正逐步走出最艰难时期。与行业对应的，金龙汽车09年一季度仅实现收入18.31亿元，同比和环比分别下滑29.2%和31.1%。公司产品综合毛利率为10.3%，环比下滑2.5个百分点；与此同时，由于利息支出及汇兑损失增加，公司的财务费用同比增加180.14%至897.2万元。预计随着销量的逐步回暖，公司的盈利将在下半年加速反弹。

“以旧换新”对销售有提振作用。根据规定，国家将以50亿元的总额对符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车，以及“黄标车”适度提前报废并换购新车，给出了不高于同型车辆单辆车辆购置税金额补贴标准。其中，中客和轻客标准分别为6，000元和5，000元，约10%的补贴力度无疑将对商用车潜在消费者产生较强的吸引力。

轿车项目对盈利的负面影响有限。金龙汽车旗下子金龙联合拟投资1.3亿元，利用原有轻客生产线混线生产A+轿车。根据公司规划，公司将自主开发排量1.3L-1.6L的小排量轿车，主要针对海外市场。由于公司计划推出的产品主要定位于中低端，且初期投资仅为1.3亿元，因此，在轿车领域的投资尽管短期内将对整体业绩产生负面影响，但影响幅度比较有限。

毛利率有望见底回升，并成为未来盈利回暖的主要推动力。销量增速大幅下滑是金龙汽车09年一季度毛利率再次下滑主要原因。但随着“去库存化”的完成，钢材等原材料价格处于历史低位，销量降幅的逐步回暖将带动公司的产品毛利率环比实现回升。

有被整合的可能。截至6月10日收盘，金龙汽车总市值为39.56亿元，相较于120多亿的年销售额来讲，公司的股价存在着较强的并购价值。此外，国家在汽车产业振兴规划中鼓励区域性的汽车产业重组并购，福建省汽车集团可能会对旗下的东南汽车和金龙汽车进行整合，而与此同时，金龙汽车内部也存在着将苏州金龙由孙公司转变为子公司的动力。整体看，金龙汽车有参与并购重组的可能，并有可能推升公司的股价表现，但整体不确定性依然很大。

一季度显示，公司合并报表口径实现收入18.31亿元，同比下滑29.2%；实现归属于上市公司股东净利润-738.93万元，同比下滑107.32%，对应每股收益-0.02元。


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