主题：电力板块完美蜕变 补涨潜力巨大

核心提示：在宏观经济复苏的推动下，电力行业的情况也出现明显好转。更重要的是，不少电企可以介入上游的煤炭资源，以及想象空间巨大的风电、太阳能、核电等新能源，我们认为这将是电力行业的一次完美蜕变，极有可能诱发电力板块的补涨行情。


　　一、煤电联营、布局新能源赋予电力新的估值标准

　　在资本市场中，独特性更容易得到投资者的认可，而传统性行业则不易受到关注。因此，作为公用事业领域中的一员，电力行业一般不易引起市场的兴趣，享受的市场溢价也不高。但是我们认为，在经历08年的高成本洗礼及产业结构的冲击后，电力行业有望以更新的面目出现在资本市场上。

　　我们可以先看看以下的一些例子。国电集团入驻内蒙古平庄煤业集团，华电国际收购万通源二铺煤业公司70%的股权等等。与此同时，国内约60%以上的风电由五大电力集团兴建运营，中电投成为国内第三家核电运营商等等。

　　换言之，传统的火电企业正悄悄地完成一次华丽的转身，而这一切则归功于产业结构调整的大背景，以及当前能源问题的日渐突出。07年底以来，煤炭价格伴随着国际油价水涨船高，导致下游的火电遭遇罕见的全行业亏损。正所谓祸兮福所倚，福兮祸所伏。高煤价对电力利润的侵食，令火电企业开始意识到产业链不完善，以及产品单一的极端被动。为了改变这一状况，进军上游的煤炭资源，大力发展水电、风电、太阳能、核电等清洁能源，无疑实现涅磐重生的最好路径。

　　从投资者偏好来看，上游的煤炭资源，以及想象空间巨大的风电、太阳能、核电等新能源，都是可以享受较高溢价的资产。因此，如果火电企业成功介入这两大领域，自然可以获得新的估值定位。

　　二、成本下降、盈利恢复是股价的另一推手

　　在宏观经济复苏的推动下，电力行业的情况也出现明显好转。国家电网6月发电量统调数据显示，6月下旬发电量同比增幅为7%，与6月上旬-1.7%、6月中旬3.8%的增幅相比，下旬的发电量增幅呈现大步跳跃式回升趋势，6月全月发电量同比实现3.6%的正增长，是自2008年10月以来首次实现月发电量正增长。

　　同时，成本下降也是不争的事实。兖州煤业与五大电力集团在山东省内电厂签订重点电煤合同，电煤合同价格的上涨幅度为4%左右，低于此前市场预期的10%左右。这里我们可以大致的分析：电企的合同电煤比例为60%，市场煤为40%，合同煤上升4%，市场煤下跌20%的情况下，电企09年的成本总体同比下跌5.6%左右。具体而言，不同公司的合同煤比例也不同，但总体成本压力应低于08年。

　　三、资产整合，电力板块的锦上添花

　　作为央企必须保持控制的七大行业之一，电力行业具有较大的整合空间。以五大集团为例，华能集团、大唐集团、国电集团、华电集力、中电投集团未上市的电力资产均为上市的1倍，甚至2倍以上。而另一方面，2010年是央企整合的最后年限，按照优胜劣汰的原则，电力企业极可能也要遵守行业前三的规定，那么，电力行业未来重组的动力将不会小。

　　另外，经过一年多的调整，电力板块的价格已经大幅回落，对于大股东而言，资产注入的代价明显下降，实施重组的条件更为成熟。近期以来，大唐旗下的桂冠电力、以及长江电力已经启动了资产注入的进程，这极可能是电力行业资产整合提速的信号。


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