主题：可交换债探索中前行

　[编者按]十月怀胎，一朝分娩，对可交换债券发行而言，这个比喻再恰当不过了。自2008年10月《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》发布以来，直至7月13日，健康元通过了发行以丽珠集团为标的可交换债券的议案。从相关渠道了解，可交换债券的发行在政策上或许还存有障碍。

　　姗姗来迟

　　2008年10月，在大小非仍让市场闻之而色变之时，监管层推出了发行可交换债券的相关规定，但此后鲜有公司响应，而市场也对此争论不一，并不认为是能实质性缓解大小非冲击的措施。

　　直至昨日，曾在2008年6月以股东身份推动丽珠集团B股回购第一单的健康元宣布，公司董事会通过发行以丽珠集团（000513.SZ）为标的的可交换债券的议案。

　　对于可交换债券姗姗来迟的原因，东北证券分析师赵旭表示，这主要在于该品种的高门槛。

　　根据可交换债券的发行规则，标的上市公司需满足近一年度期末净资产在15亿元以上或近三年的加权平均净资产收益率平均在6%以上。据Wind统计显示，满足此条件的公司约为30%。此外，发行可交换债券的股东须满足持有市值在7143万元以上的要求。

　　某中型券商资产管理部的一位投资经理认为，需求意愿少也是首单可交换债券迟迟出炉的原因，因为往往只有那些缺少资金、不看好所持公司股份而又不能立即减持的大非才会发行可交换债券。

　　上述投资经理认为，如果大非认为股价低估，且不缺资金，就不会减持；如果缺乏资金，可以质押股票获得贷款，利率较高但能够保留日后股价上涨的利润。如果认为股价是高估的，又会选择当期抛出。而上半年银行信贷的大量投放也被其视为融资便利而发债意愿下降的原因之一。

　　健康元董秘邱庆丰7月13日告诉CBN记者，“这个方案其实打磨了很长时间，去年证监会发布相关规定时，我们就在讨论相关事宜，但因为当时，丽珠集团回购B股事宜正在报批阶段，而现在已经回购接近期满。”

　　邱庆丰还表示，无论是从发行时点、融资工具还是融资成本上，现在来申请发行可交换债券是最好的，公司目前也正处于资金需求的高峰期，如果只把可交换债券发行视为解决大小非的途径则过于狭隘。

　　无法量产的原因

　　对于设计该方案前是否与监管层有过沟通，对此，健康元董秘邱庆丰避而不答。

　　CBN记者还从相关渠道了解到，在此之前，另有数家上市公司的股东向监管部门提出发行可交换债券的申请，但结果尚不明确。

　　多位机构人士据此推测，这些申请的公司不符合发行门槛的可能性比较低，毕竟发行保荐人会事先调查公司是否符合发行条件，也不太可能是审批程序上的原因，因而可交换债券的发行在细则操作上可能还存有障碍，特别是需要二次发售细则的配套出台。

　　二次发售又被称为“二次发行”，是指公司的主要个人或机构持股人对公众发售限制性股票。招商证券一位策略分析师也曾告诉CBN记者，可交换债券是市场流动性管理工具，需要二次发售的配合。

　　联合证券一位人士则告诉CBN记者，从证监会2008年10月发布的《试行规定》来看，可交换债券已具备发行的法律条件，但具体操作上，也许会给相关公司一个内部操作指引。

　　值得注意的是，7月3日，国资委下发《关于规范上市公司国有股东发行可交换公司债券及国有控股上市公司发行证券有关事项的通知》。上述一位券商人士分析，该通知也可能是推动健康元利用可交换债券融资的原因之一，同时如果是政策障碍的原因，国资委这一通知或许会加快解决。




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