主题：中国石化：中石化销售业务增长佳

　 中国石化(0386)07年度营业额同比增长13.4%，高达1209.7亿元人民币，和我们早前估计一致。税前盈利834亿元人民币，同比升6.3%，但是仍然较我们早前估计852亿元人民币为低。净利润为565亿元，同比升5.5%，较我们早前估计的578亿元为低。每股盈利为0.65元人民币。

　　
　　 07年，新增原油储量仅为上年新增原油储量的7.3%，总量为2,100万桶，极大的影响未来公司原油业务的产量。对于原油储量的下降，公司管理层解释为，可探明储量降级至可能探明储量所致。我们认为，08年公司整体RRR继续依赖普光气田。

　　
　　 07年，E&P板块经营收益同比下降22.8%，主要是原材料上涨和勘探技术成本增加所致。

　　
　　 07年，公司实现油价同比上年将略微低3.1%达到58.4美元/桶，较同期布兰特原油折让大。07年公司缴纳的特别收益金为112亿元，较上年增长25%。我们认为，如果公司实现油价较国际原油的折让空间保持，特别收益金的增加比例空间有限。

　　
　　 炼油亏损减少152亿

　　
　　 07全年炼油板块持续亏损，EBIT达到-104亿元人民币，但是较上年减少亏损152.6亿元，主要是通过增加劣质原油加工量和控制操作成本(管理层透露，加工后油品售价达到76美元/桶可以保本，而公司现时约为68美元/桶)。预计，08年公司劣质油品加工能力保持1000万吨/年。

　　
　　 08年，青岛大炼油项目投产，初期原油加工能力为1200万吨/年。07年收购的5家炼油厂，08年开始生产将计入公司内。所以，总体炼油能力将提升。

　　
　　 我们预计，08年公司进口原油总量将达1亿2,600万吨同比增加12%。由于08年第一季度的74亿元补贴，不能弥补亏损。因此，我们相信原油进口退税将减少亏损。

　　
　　 中国会计准则下，销售板块营业利润同比增加7%为所有业务增长之首。全年成品油销售同比增加6.9%，而同期内地成品油消费增量为6.8%。我们认为主要由以下3大原因造成。第一，内地成品油需求强劲增长。第二，内地柴油、汽油排放标准提高，低硫柴油和93#汽油的内地消费量提高(该类油品的销售单价较以往产品平均高出300元/吨)。第三，公司非油品销售盈利增加。

　　
　　 公司07年的特许加油站骤减17.9%，自营加油站同比增加404座。日前公司公布的章程更改显示，公司增加了多项石化产品的生产权，日用百货零售、卷烟零售、汽车配套装务等多项经营。因此，我们预期，08年销售板块将增长2-3%。

　　
　　 预期化工单价提升

　　
　　 07年，除合成化纤和尿素外，公司化工产品产量持续增长。板块除开利息税前的盈利同比下降8%。我们认为，主要是由于现金操作成本上升。其中，乙烯现金操作成本略微上升3.7%至1329元人民币/吨。

　　
　　 08年，国际石脑油价格走向持续高位徘徊。我们认为，公司化工产品销售单价将提高，预期基础化工原料有望达到6500元人民币/吨。预期08年全年原油价格高位走动，政府补贴不能完全覆盖炼油亏损。然而，我们仍然寄希望与公司的勘探和销售的业务增长。所以，我们给出「持有」评级，长期目标价为8.7港元(昨收7.29元)，对应目标价08年预期市盈率为12倍。


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