主题：农业行业：中期策略 坚持低估值公司中投资

　　投资要点：


　　农产品价格09年仍处于低位受政府提高粮食收购价影响谷物类早籼米和白小麦批发价格指数稳步上升，玉米价格批发指数同比则下跌5%。6月初豆粕价格表现为仅下跌10%，而进口大豆价同比下跌28%，豆油价同比跌30%。白糖是09年农产品中少数上涨的品种，6月初同比上升18%，而棉花则同比下跌8%。6月初国内猪肉批发价同比下跌34%，威海水产品批发市场海参价格同比则下跌25%。农产品价格09年仍处于低位，2010年我们预计会随供求改善而稳定。我们重点跟踪的上市公司09年PE为42倍，但有两个资产重组公司09年PE平均不到16倍。

　　企业盈利预期转坏，需区分结构性差异09年农产品价格处于较低水平，这意味着对于种植业和养殖业比较不利；而农产品加工企业比如大豆加工业和肉类加工业可能获得较高毛利率。养殖业09年将经历一个痛苦期，无论是养猪、养鱼还是养海参，业绩表现平淡，建议回避。种植业中有土地、规模和品种优势的上市公司如亚盛集团和北大荒财务仍相对稳健。在我们跟踪的农产品加工三个子行业大豆加工、制糖业和番茄酱中，我们较为看好大豆加工业。

　　行业内部缺乏盈利刺激因素寻找外部资产重组现有资产重组分为两种：一是非农业公司经过资产重组，主业变更为农业，如开创国际和广州冷机；二是部分农业公司业绩持续差劲，被其他行业公司借壳后，主业由农业变为其他行业，如亚华种业、武昌鱼和九发股份。

　　我们股票组合的首选股仍然是广州冷机（000893）公司资产置换方案正报请证监会并购重组委审批，我们仔细分析后认为近期应会获批。受益于行业景气回升，大豆压榨利润09年同比明显上升，我们保守地按150万吨加工量和每吨178元压榨利润计算，公司09年每股盈利1.2元。植之元公司明年准备上豆油精炼项目，完成从豆粕、豆油原料商向日常消费品延伸。基于股票现价偏低（09年P/E为14倍，P/S为0.7倍），且公司是国内少数优秀大豆加工商，我们将广州冷机列入行业股票组合的首选股。

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